Pfister y Liebke analizan tres décadas de reuniones del FOMC, separando las sorpresas de tipos de interés de los shocks de *forward guidance* y rastreando sus efectos sobre el dólar estadounidense y otras divisas del G10. Utilizando la descomposición de Jarociński y Kaladi (2020) entre shocks de política —cuando la renta variable y los tipos se mueven en direcciones opuestas— y shocks de información —cuando ambos se mueven en la misma dirección—, concluyen que el *forward guidance* importa mucho más para el dólar en el régimen de shocks de política.
En los shocks de política, el factor de *forward guidance* explica aproximadamente el 21% de la varianza del USD en el mismo día, si bien el patrón implícito a lo largo de los distintos mandatos de los presidentes de la Fed varía. Durante la parte final del periodo de Alan Greenspan y bajo Ben Bernanke, la descomposición entre tipos y guía explica solo una pequeña parte de la varianza del USD en el día de reunión, pero bajo Janet Yellen se duplica con creces hasta casi el 39% de la varianza diaria. Con Jerome Powell, la varianza explicada por esta descomposición se desploma y ambos factores pasan a ser insignificantes, junto con un desplazamiento de la información fuera del comunicado. En las últimas 21 reuniones desde comienzos de 2024 —dos con Warsh y 19 con Powell—, la variación del OIS en el día de reunión explica en torno al 62% de la varianza del USD.
Cambio de los motores de volatilidad bajo el liderazgo actual de la Fed
Con la reunión del FOMC prevista esta semana, recomendamos a los operadores de derivados desplazar su foco desde el comunicado inicial de política monetaria. Históricamente, la publicación inmediata del texto ha perdido capacidad para impulsar la volatilidad del dólar bajo el liderazgo actual de la Fed. En su lugar, debemos vigilar de cerca los movimientos intradía en los *Overnight Indexed Swaps* (OIS) y la rueda de prensa en directo.
Los datos recientes de los ciclos de política monetaria de 2024 a 2026 muestran que los cambios de la tasa OIS en días de reunión explican ahora aproximadamente el 62% de la varianza del USD. Esto sugiere que la asimilación por el mercado del precio de la tasa terminal, actualmente en el entorno del 3,5%, se produce en gran medida durante el turno de preguntas y respuestas en directo. Los traders deberían plantearse ejecutar opciones de divisas a corto plazo que capturen esta volatilidad de final de sesión, en lugar de picos en los primeros minutos.
Shocks de política frente a shocks de información: implicaciones para opciones sobre divisas G10
Además, debemos distinguir entre shocks puramente de política y shocks de información observando si la renta variable y los tipos se mueven en direcciones opuestas. En episodios pasados de shocks de política, las sorpresas de *forward guidance* explicaron hasta el 21% de la varianza de las divisas del G10 en el día de la reunión. De cara a las próximas semanas, proponemos utilizar estrategias con opciones *straddle* sobre G10 para beneficiarse de estos ajustes bruscos posteriores a la conferencia de prensa.
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