La expansión de Serbia se reforzó a lo largo del 1S, con el crecimiento del 2T26 revisado al alza hasta el 3,8% desde un avance del 3,6%, lo que eleva la media del 1S al 3,5% frente al 3% asumido en el presupuesto del Gobierno. La previsión de PIB real para el conjunto de 2026 se incrementa al 3,4% desde el 2,9%, mientras que la de 2027 se mantiene en el 4,0%, con el impulso asociado a la Expo como principal soporte en la parte final del periodo de proyección. La demanda interna sigue apuntalando la actividad.
La inflación se ha moderado en términos generales, ya que el IPC cayó al 1,9% en julio desde el 3,3% en abril, el nivel más bajo desde 2021 y cercano a la parte inferior de la banda de tolerancia. La desinflación vino impulsada por los alimentos, que entran en deflación interanual gracias a una cosecha excepcional en 2026 y al efecto base de un tope de márgenes de septiembre de 2025, junto con unos precios de los combustibles más bajos a medida que se diluía el shock en Oriente Próximo. La inflación subyacente se mantiene en el 4,5%, en la parte alta de la banda de tolerancia, y el crecimiento de los precios de los servicios sigue elevado; la media del IPC de 2026 se recorta al 3,1% desde el 3,9%, y la de 2027 al 4,2% desde el 4,5%, aunque se espera que un efecto base en septiembre empuje de nuevo la general hacia el 4,0–4,5% durante el invierno. Con un crecimiento sólido y unos salarios reales elevados, se prevé que el tipo de referencia del NBS se mantenga en el 5,75% durante 2026 y 2027, sin recortes antes de 2028, mientras que las elecciones parlamentarias están previstas para el 25 de octubre.
Estrategias con derivados ante una pausa prolongada de la política monetaria
Recomendamos a los operadores de derivados posicionarse para una pausa prolongada del Banco Nacional de Serbia (NBS) pagando el tipo fijo en swaps de tipos de interés (IRS). A pesar de que la inflación general bajó al 1,9% en julio, la subyacente sigue siendo persistentemente elevada, en el 4,5%, en línea con el límite superior de la banda objetivo del banco central. Con un crecimiento robusto, en torno al 3,5% en el primer semestre, no hay presión doméstica para que los responsables de política recorten el tipo rector desde el 5,75% en el corto plazo.
Oportunidades en FX y en la curva de tipos en torno a las elecciones
En el mercado de forwards de divisas, recomendamos prepararse para un repunte temporal de la volatilidad del dinar serbio (RSD) a medida que se aproximen las elecciones parlamentarias del 25 de octubre. Aunque el banco central suele recurrir históricamente a fuertes intervenciones para mantener estable el dinar frente al euro, la prima política y las expectativas de inflación invernal podrían ampliar temporalmente los puntos forward. Cubrir exposiciones largas en RSD mediante forwards de corto vencimiento protegerá las carteras frente a eventuales tensiones repentinas de liquidez ligadas al proceso electoral.
También vemos una oportunidad rentable en apostar por un mayor empinamiento de la curva local mediante swaps referenciados al Belgrade Interbank Offered Rate (Belibor). Mientras que los tipos del mercado monetario a corto plazo seguirán anclados cerca del tipo oficial del 5,75%, los rendimientos a más largo plazo deberían repuntar a medida que la inflación invernal suba mecánicamente de nuevo hacia el 4,5%. Este movimiento es muy probable porque el elevado gasto en infraestructuras del próximo proyecto de la Expo de Belgrado sigue alimentando una demanda interna vigorosa y mantiene el gasto fiscal en niveles altos.
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