Commerzbank espera que el Banco Central de Rusia mantenga el tipo clave en el 14,0%, con el mercado dividido entre la continuidad y un recorte de 25 pb. La tesis se apoya más en la dinámica de inflación que en el crecimiento: la última encuesta del BCR muestra que los analistas elevan la previsión de inflación a cierre de 2026 hasta el 6,6% desde el 6,2% de julio y el 5,3% de junio, mientras que las expectativas de inflación se sitúan cerca del nivel de ~14%. Las lecturas débiles del PIB y el enfriamiento de las encuestas se citan como argumento para relajar, pero queda compensado por las presiones sobre los precios.
Las tendencias en combustibles y divisa forman parte del cuadro de riesgos inflacionistas. Los precios de la gasolina subieron casi un 1% semanal en el último dato, y se describe que un rublo más débil añade otro canal de presión inflacionista, junto con los riesgos fiscales mencionados en la retórica del BCR. El mensaje político también ha cambiado: el presidente Vladímir Putin describió el tipo clave elevado como una herramienta para la estabilidad macroeconómica. El rublo ya ha superado los objetivos de cierre de año de Commerzbank, y el banco argumenta que este nivel podría persistir durante meses, mientras que es poco probable que USD/RUB y EUR/RUB reaccionen mucho a una diferencia de 25 pb.
Perspectivas de política de tipos y consecuencias para el trading
Esperamos que el Banco Central de Rusia mantenga hoy su tipo de interés clave en el 14,0%, señalando una pausa clara en su ciclo de relajación monetaria. Con los precios domésticos de la gasolina subiendo casi un 1% semana a semana y las expectativas de inflación acercándose al 14%, hay poco margen para recortes. Recomendamos a los traders de derivados prepararse para un entorno de tipos “más altos durante más tiempo” en Rusia, a medida que el respaldo político se orienta a mantener tipos elevados por razones de estabilidad macroeconómica.
En el mercado de derivados de tipos, recomendamos tomar posiciones *pay-fixed* en swaps de tipos de interés (IRS) en rublos rusos. Los datos históricos muestran que, cuando el banco central hace una pausa en un contexto de revisiones al alza de las previsiones de inflación —como el reciente repunte de las expectativas a cierre de 2026 hasta el 6,6%—, las curvas tienden a empinarse. Ponerse corto en futuros de tipos de interés de corto plazo también ayudará a cubrir el riesgo de que el banco central mantenga una política monetaria restrictiva bien entrado el próximo año.
Estrategias de FX y coberturas de divisa
Para los traders de divisas, la debilidad del rublo más allá de los objetivos previos sugiere que comprar opciones *call* sobre USD/RUB sigue siendo una estrategia defensiva muy viable. Dada la persistencia de la depreciación del rublo y la liquidez restringida en la negociación oficial de EUR/RUB y USD/RUB, las opciones vainilla pueden proteger frente a caídas bruscas y volátiles de la divisa. Sugerimos centrarse en opciones de mayor vencimiento, ya que una decisión de tipos de 25 pb en uno u otro sentido no resolverá la inflación estructural subyacente.
Mirando el comportamiento del rublo en los últimos dos años, las presiones geopolíticas y los cuellos de botella en las cadenas de suministro han elevado de forma recurrente los costes domésticos de importación. La inflación de precios al consumo en Rusia históricamente repunta cuando el rublo se debilita, creando un bucle de retroalimentación que el banco central no puede romper fácilmente con ajustes menores de tipos. Mediante el uso de forwards de divisa para fijar los tipos de cambio actuales, los coberturistas corporativos pueden protegerse frente a un mayor deterioro en las próximas semanas.
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