El dólar estadounidense ha caído en cinco de las últimas seis sesiones, lastrado por la preocupación por la actividad del Tesoro de EE UU en el mercado de deuda, la disposición del BCE a endurecer la política de forma agresiva y el desplazamiento de capital desde EE UU hacia Japón. El avance del yen ha reforzado el movimiento, mientras que un repunte del Brent por encima de los 100 dólares por barril, un retroceso del S&P 500 y el aumento de las rentabilidades de los Treasuries no han logrado proporcionar un apoyo sostenido al billete verde. Tras una breve pausa, volvió la presión a medida que los mercados volvían a centrarse en el sesgo restrictivo del BCE.
El Tesoro planea recomprar 6.000 millones de dólares en bonos de largo plazo, realizar seis operaciones hasta principios de noviembre y, a continuación, detallar los planes para los tres meses siguientes. La atención también se centra en Japón, el mayor tenedor de Treasuries con 1,1 billones de dólares, mientras que los residentes japoneses mantienen otros 5 billones de dólares en activos exteriores; unas rentabilidades domésticas más altas y los rendimientos japoneses a largo plazo en sus niveles más elevados desde los años noventa podrían incentivar la repatriación, con el GPIF y otros fondos de pensiones en el punto de mira. Noruega se prepara para invertir miles de millones de dólares en activos japoneses. El yen se describe como la divisa del G10 más infravalorada según los diferenciales de rentabilidad de los bonos, enmarcándose el endurecimiento del BoJ como un posible elemento corrector.
Repatriación y desmantelamiento del carry trade del yen
Aconsejamos a los operadores de derivados posicionarse para un descenso sostenido de USD/JPY y EUR/JPY en las próximas semanas. El desmantelamiento del carry trade del yen, que provocó una enorme volatilidad de mercado cuando el Banco de Japón elevó su tipo oficial al 0,25% en julio de 2024, está entrando en una fase más profunda de repatriación de capital. Con la rentabilidad del bono gubernamental japonés a 10 años rondando máximos de varias décadas en torno al 1,0%, el incentivo doméstico para que las instituciones japonesas repatríen sus abultadas posiciones en el exterior es más fuerte que nunca.
Creemos que el enorme volumen de activos exteriores en manos japonesas hace que esta tendencia sea altamente peligrosa para los alcistas del dólar. Los inversores japoneses mantienen más de 1,1 billones de dólares en Treasuries de EE UU y aproximadamente 5 billones de dólares en activos exteriores en total. A medida que grandes instituciones como el Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno (GPIF) reorientan sus asignaciones de vuelta a Tokio, lo más probable es que se intensifique la presión vendedora constante sobre USD/JPY.
Recomendaciones estratégicas para operadores de opciones
Para los operadores de opciones, recomendamos comprar opciones put a medio plazo sobre USD/JPY para aprovechar este impulso bajista. Los datos históricos muestran que, cuando las tendencias de repatriación se afianzan, los movimientos de divisas son rápidos y a menudo ignoran rebotes temporales en las rentabilidades de EE UU. La volatilidad implícita en los cruces del yen se mantiene elevada, pero la presión fundamental derivada de flujos estructurales de capital sugiere que las estrategias direccionales en corto están claramente favorecidas.
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