Un sólido informe de empleo en EE. UU. ha elevado de nuevo por encima del 60% las expectativas implícitas en el mercado de una subida de tipos de la Fed en septiembre, revirtiendo la caída provocada el pasado jueves por los comentarios más prudentes del gobernador Christopher Waller. La estimación actual de la tasa neutral de equilibrio, derivada de un conjunto de instrumentos, se sitúa ligeramente por encima del 4%, lo que deja la política monetaria unos 40–50 pb por debajo de ese nivel.
En este marco, dos subidas llevarían los tipos aproximadamente a la neutralidad, mientras que un movimiento por encima del 4% situaría la política en terreno restrictivo. El escenario descrito apunta a dos o tres incrementos durante los próximos meses, e incluye una referencia a tres subidas consecutivas para lo que resta de año, que potencialmente se extenderían hasta 2027. Se contemplan recortes de tipos en la segunda mitad del año, a medida que la inflación se modere —apoyada por efectos base— y que unas condiciones financieras más restrictivas contribuyan a un crecimiento más lento.
Posicionamiento ante un ciclo de endurecimiento más agresivo de la Fed
Con la reunión de la Reserva Federal de septiembre a la vuelta de la esquina, creemos que los operadores de derivados deben prepararse para un ciclo de endurecimiento más agresivo. Tras el último informe de empleo, la probabilidad implícita en el mercado de una subida de tipos este mes ha repuntado de nuevo por encima del 60%. Recomendamos posicionarse para mayores rentabilidades, ya que la Fed parece dispuesta a llevar el tipo de referencia por encima del nivel neutral estimado del 4% en los próximos meses.
Para aprovechar este giro, sugerimos centrarse en derivados de tipos de interés a corto plazo, como los futuros sobre la Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Ponerse corto en los contratos SOFR de vencimiento más próximo permite capturar el alza inmediata de los tipos a medida que el mercado descuenta dos o tres subidas adicionales. Históricamente, durante fases de rápida revalorización como el ciclo de endurecimiento de 2022, las rentabilidades del tramo corto aumentaron en más de 100 puntos básicos en cuestión de semanas, recompensando de forma notable las posiciones cortas tomadas con antelación.
Gestión del riesgo y adaptación a medida que evoluciona el ciclo de la Fed
También recomendamos utilizar opciones de venta (puts) sobre ETF de bonos de larga duración para cubrirse frente a la inminente presión al alza sobre las rentabilidades. A medida que el tipo oficial se acerque al 4% neutral, es probable que las rentabilidades a largo plazo se ajusten al alza para reflejar una Fed más restrictiva. Dado que los principales instrumentos sustitutivos de Treasuries a largo plazo presentan actualmente una duración en torno a 15 años, incluso un desplazamiento de 50 puntos básicos en las expectativas sobre el tipo terminal puede desencadenar rápidamente una caída del 7% al 8% en los precios de estos bonos.
Aunque la estrategia inmediata es operar el movimiento al alza, debemos mantenernos ágiles de cara a la segunda mitad del próximo año. Una vez que unas condiciones financieras más restrictivas empiecen a enfriar la economía y la inflación se modere, la Fed probablemente hará una pausa y, con el tiempo, recortará los tipos. Los operadores deberían prepararse para pasar de posiciones cortas a swaps receptores y a posiciones largas en opciones de compra (calls) a medida que se acerque este giro de la política monetaria.
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