La actividad de servicios privados en China se fortaleció en agosto, con el PMI de Servicios de China de RatingDog subiendo a 51,4 desde 50,4 en julio, por encima del consenso de Bloomberg de 50,6. La mejora elevó el PMI compuesto a 52,1 desde 50,8, revirtiendo un mínimo de casi dos años observado el mes anterior. En contraste, el PMI oficial no manufacturero se mantuvo sin cambios en 49,0 en agosto, reflejando un impulso más débil en una base de servicios más amplia y más vinculada al Estado que también incluye la construcción.
A pesar del repunte del indicador de servicios, los indicadores de demanda interna se mantuvieron débiles. El crecimiento de las ventas minoristas fue del 0,6% interanual en julio, mientras que la tasa de paro encuestada repuntó hasta el 5,2%, lo que apunta a una recuperación del consumo irregular. Con el IPC aún muy por debajo del objetivo y el IPP moderándose, el margen de actuación de la política económica sigue existiendo, aunque el PMI más fuerte reduce la presión inmediata para que el PBoC actúe, manteniendo a la vez disponibles opciones como recortes del coeficiente de reservas (RRR) y la ampliación de facilidades de crédito dirigidas si el crecimiento se desacelera hacia finales de año.
Implicaciones para la política monetaria y la divisa
Interpretamos el reciente rebote del sector de servicios privados de China hasta 51,4 como una señal de resiliencia temporal que reduce la presión inmediata sobre el PBoC para recortar los tipos de interés. En las próximas semanas, esperamos que este retraso en la relajación monetaria estabilice temporalmente el yuan, lo que hace atractivas las opciones call a corto plazo sobre el yuan offshore (CNH) para los operadores que busquen capturar breves episodios de fortaleza. Sin embargo, con el PMI oficial no manufacturero manteniéndose en terreno contractivo en 49,0, advertimos contra un sesgo alcista de largo plazo sobre la divisa.
Estrategias de mercado y perspectivas sectoriales
Dado que la demanda interna sigue frágil —con ventas minoristas creciendo a un exiguo 0,6% y el desempleo subiendo al 5,2%—, es probable que la renta variable china encuentre un techo. Sugerimos a los operadores de derivados utilizar estrategias de collar sobre el CSI 300 o el Hang Seng Index para cubrirse frente a riesgos bajistas mientras capturan un potencial alcista limitado. Según datos históricos de periodos similares de divergencia entre PMIs, los mercados chinos suelen registrar una operativa muy volátil y lateral, más que rupturas sostenidas.
Consideramos que el aplazamiento de los recortes de tipos del PBoC ofrece un excelente punto de entrada para swaps receiver en el mercado onshore de tipos de interés, ya que sigue siendo altamente probable un recorte del coeficiente de reservas (RRR) de 25 a 50 puntos básicos antes de final de año. Los datos de ciclos anteriores de relajación muestran que las rentabilidades de los bonos soberanos tienden a caer de forma significativa una vez que el banco central finalmente gira para apoyar el crecimiento. Los operadores deberían considerar la compra de opciones call de vencimiento largo sobre bonos del Gobierno chino para anticiparse a estos movimientos de política.
Además, la debilidad del PMI oficial y la depresión de la actividad constructora señalan que la demanda de la industria pesada continúa apagada, con impacto directo sobre las materias primas globales. Recomendamos comprar opciones put de vencimiento cercano sobre el cobre y el crudo para aprovechar esta floja demanda física en el corto plazo. Este posicionamiento defensivo encaja con la realidad económica más amplia de China, donde los servicios privados se recuperan pero la industria pesada y los mercados inmobiliarios siguen profundamente tensionados.
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