El Banco Central de la República de Turquía (CBRT) ha dado pasos para normalizar las condiciones de liquidez al lanzar subastas semanales de repos hacia finales de agosto. Tras el cambio, el coste efectivo de financiación y el TLREF bajaron del 40% al tipo oficial del 37%, alineando los costes de financiación del mercado de forma más estrecha con la referencia oficial.
ING espera que el CBRT mantenga los tipos sin cambios en la reunión de septiembre de este jueves. A continuación, prevé dos recortes de 100 pb en el cuarto trimestre, lo que situaría el tipo oficial en el 35%, una trayectoria vinculada a un PIB del segundo trimestre más débil de lo previsto y a una moderación gradual del impulso inflacionista. Cualquier escalada del conflicto en el Golfo se plantea como una fuente de riesgo alcista para la inflación, mientras que el tipo oficial se proyecta en el 35% a finales de 2026.
Derivados de tipos de interés y posicionamiento en la curva de rentabilidades
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse para un desplazamiento a la baja de la curva de rentabilidades de la lira turca (TRY) a medida que el banco central normaliza su política de liquidez. Los datos recientes muestran que el Tipo de Interés de Referencia de la Lira Turca (TLREF) ya se ha alineado con el tipo oficial del 37%, desde máximos previos cercanos al 40%. Este movimiento sugiere que el pico del ciclo de endurecimiento ha quedado atrás, abriendo oportunidades en derivados de tipos de interés.
Recomendamos entrar en swaps de tipos de interés (IRS) en posición receptora (receiver) para asegurar las actuales rentabilidades más elevadas antes de que comience el ciclo de relajación esperado. Con el crecimiento enfriándose —como refleja el reciente y débil avance del PIB del segundo trimestre, de solo el 2,5%—, el banco central tiene claros motivos internos para iniciar recortes de tipos. Fijar ahora tipos fijos a recibir permite a los operadores beneficiarse a medida que el tipo de referencia cae hacia nuestro 35% previsto para finales de año.
Estrategias con opciones de divisas y perspectivas de los tipos a corto plazo
En el mercado de opciones sobre divisas, sugerimos utilizar estrategias estructuradas de carry trade que combinen las altas rentabilidades en TRY con protección frente a riesgos de cola. Aunque un tipo del 35% sigue ofreciendo un colchón de rentabilidad atractivo, el aumento de las tensiones geopolíticas en el Golfo amenaza con impulsar al alza los precios del crudo, lo que presionaría a la economía turca, dependiente de las importaciones energéticas. La compra de opciones call USD/TRY fuera de dinero (out-of-the-money) ayudará a cubrirse frente a una depreciación súbita de la divisa provocada por estos shocks inflacionistas externos.
Para los gestores de colocación a corto plazo, aconsejamos mantenerse neutrales en futuros sobre repos overnight antes de la reunión de política de este jueves, el 10 de septiembre. Es muy probable que el banco central mantenga el tipo oficial estable en el 37% para observar los efectos retardados de sus recientes inyecciones de liquidez. Esta pausa temporal ofrece una ventana estratégica para acumular posiciones receptoras en los vencimientos de dos a tres meses antes de que se materialice el primer recorte de 100 puntos básicos.
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