En 2022, a medida que la Reserva Federal inició un endurecimiento rápido, el tipo objetivo subió del 0,08% en feb-22 al 3,08% en oct-22, un aumento absoluto de 3,00%. El oro cerró en 1.908 dólares en feb-22 y alcanzó un máximo en torno a 1.937 dólares en mar-22, antes de deslizarse hasta un mínimo de 1.633 dólares en oct-22. Ese movimiento supuso una caída del 14,4%, o 275 dólares, durante la fase inicial, cuando los mayores rendimientos y los costes de oportunidad lastraron al lingote, que no devenga intereses.
De oct-22 a ago-24, el telón de fondo de tipos se mantuvo restrictivo, pero cambió la dinámica del precio. La Fed llevó los tipos al 5,33% en ago-23 y los mantuvo hasta ago-24, lo que equivale a un aumento total de 5,25 puntos porcentuales, mientras que el oro repuntó de 1.633 a 2.503 dólares, una ganancia de 870 dólares o del 53,3%. En la ventana más amplia definida como abr-22 a ago-24, el avance neto fue de 607 dólares, o del 32%, frente a la comparación con el periodo de Volcker a comienzos de los años 80, cuando unos tipos cercanos al 20% coincidieron con una debilidad sostenida del oro.
Presiones fiscales y la resiliencia del oro
Actualmente estamos viendo cómo la deuda nacional de EE. UU. supera los 38 billones de dólares, con pagos anuales de intereses firmemente por encima de 1 billón. Esta enorme carga fiscal reproduce el patrón de reacción diferida que vimos entre 2022 y 2024, cuando el oro se disparó más de un 53% pese a unos tipos de interés elevados. Dado que el gasto deficitario estructural sigue sin control, creemos que cualquier shock de tipos a corto plazo no logrará deprimir los precios del oro durante mucho tiempo.
Posicionamiento para un nuevo régimen en metales preciosos
En las próximas semanas, los operadores de derivados deberían buscar comprar en las caídas mediante opciones call de largo vencimiento sobre el oro. Recomendamos centrarse en opciones con vencimientos de seis meses o más para capear el ruido de los cambios de política de los bancos centrales a corto plazo. Este enfoque nos permite capitalizar las presiones subyacentes derivadas de la deuda soberana, al tiempo que protege frente a ventas puntuales impulsadas por los tipos.
Históricamente, cuando la Fed subió los tipos de forma agresiva en más de 5 puntos porcentuales hasta 2024, el oro aun así logró una ganancia neta del 32% desde su nivel de referencia de 2022. Esto demuestra que las reglas antiguas de la era Volcker, cuando una baja deuda nacional permitía que unos tipos altos hundieran al oro, ya no se aplican. Debemos posicionar nuestras carteras para un régimen en el que los temores sobre la solvencia soberana sigan siendo el principal motor de los metales preciosos.
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