El USD/JPY superó los 160 por primera vez desde el 29 de julio tras los comentarios de Kevin Warsh, que respaldaron al dólar, impulsando al alza las rentabilidades de los Treasuries mientras la renta variable perdía impulso. En la valoración de derivados, la probabilidad implícita de una subida de tipos de la Fed en septiembre aumentó al 60% desde el 38%, mientras que los futuros de la CME situaron la probabilidad de dos subidas del tipo de los fondos federales en 2026 en el 49%, frente al 21% previo al discurso de Jackson Hole. El movimiento por encima de 160 no logró consolidarse inicialmente, incluso cuando los datos de posicionamiento mostraron un aumento de los cortos en yenes por segunda semana consecutiva. El par también ha recuperado la mitad de la caída que siguió a una intervención cambiaria total que alcanzó el récord de 98.700 millones de dólares.
La tensión geopolítica añadió presión a través de los mercados energéticos tras los ataques de EE UU contra Irán y las represalias contra bases estadounidenses en Jordania, lo que devolvió el Brent por encima de los 90 dólares por barril y reforzó las preocupaciones inflacionistas. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, compareció ante el Congreso sobre el papel de Washington en una intervención coordinada en el mercado de divisas, citando el estatus de Japón como mayor tenedor de Treasuries y el riesgo de que movimientos desordenados del yen puedan elevar los costes de financiación de EE UU. Por separado, los mercados de futuros asignan una probabilidad superior al 80% a un endurecimiento del BoJ en su reunión de septiembre.
Gestión de la volatilidad en USD/JPY y tipos
Sugerimos que los operadores de derivados se preparen para una volatilidad extrema en USD/JPY en las próximas semanas, a medida que tanto la Fed como el Banco de Japón se preparan para reuniones cruciales en septiembre. Con el mercado descontando un 80% de probabilidad de subida del BoJ y un 60% de probabilidad de subida de la Fed, es probable que aumenten las primas de las opciones a corto plazo. Recomendamos comprar straddles o strangles sobre USD/JPY para beneficiarse de movimientos bruscos en cualquiera de las direcciones, en lugar de asumir riesgos direccionales.
La historia muestra que las intervenciones cambiarias japonesas son potentes pero temporales, como los 98.700 millones de dólares récord gastados recientemente para defender el yen. En episodios anteriores de intervención relevante, la volatilidad implícita a un mes del USD/JPY superó con frecuencia el 14%, creando entornos muy rentables para los compradores de opciones. Creemos que posicionarse ahora con opciones largas de volatilidad protegerá las carteras frente a movimientos súbitos y agresivos por parte del Ministerio de Finanzas de Japón.
En el ámbito de los tipos de interés, conviene seguir de cerca los derivados de la CME, que muestran un fuerte salto en las expectativas de subidas de tipos para 2026 hasta el 49% desde apenas el 21%. Los operadores pueden capturar este giro vendiendo futuros de Treasuries a corto plazo o comprando opciones put sobre futuros de la Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Esta estrategia generará altas rentabilidades si la retórica monetaria agresiva sigue empujando al alza las rentabilidades de los bonos hasta septiembre.
Mercados energéticos y coberturas frente a la inflación
Por último, no debemos ignorar el sector energético, donde el crudo Brent ha repuntado por encima de los 90 dólares por barril debido a la escalada de las tensiones en Oriente Próximo. Para cubrirse frente a una venta más amplia del mercado impulsada por una inflación liderada por la energía, aconsejamos comprar opciones call fuera de dinero sobre futuros del crudo Brent. Históricamente, los shocks geopolíticos de oferta pueden elevar los precios del petróleo entre un 15% y un 20% en cuestión de semanas, lo que presionaría con fuerza a los índices bursátiles globales.
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