Las tensiones comerciales entre Washington y Ottawa se intensificaron con rapidez la semana pasada. Tras romperse las negociaciones el viernes 21 de agosto, EEUU impuso aranceles (impuestos a la importación) de hasta el 50% a varios productos canadienses. Canadá confirmó después que aplicará medidas equivalentes a partir del 8 de septiembre.
La reacción del mercado fue mucho más moderada que los titulares.
El dólar canadiense se debilitó de alrededor de 1,376 a 1,38 frente al dólar estadounidense, un movimiento de en torno al 0,3%. En el mercado de divisas, estos aranceles no se tradujeron en grandes cambios de precio.
La escalada política ha sido inmediata y visible. El efecto económico es más lento y, por ahora, limitado. El mercado de divisas se fija sobre todo en el posible impacto económico.
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Los mercados miran más allá del titular de los aranceles
Para valorar el efecto sobre una divisa, conviene medir qué volumen de comercio está afectado.
Las últimas medidas de EEUU cubren unos 27.600 millones de dólares en productos canadienses. Esto equivale a aproximadamente el 5% de las exportaciones anuales de Canadá a EEUU. Entre los productos afectados figuran muebles, contrachapado, plásticos, material eléctrico, vino, cemento, ropa, cámaras y palos de hockey.
La respuesta de Canadá, desde el 8 de septiembre, aplicará aranceles del 15%, 25% y 50% sobre un valor similar de importaciones desde EEUU. Se centra en acero, lácteos, electrodomésticos, maquinaria agrícola, pasta de papel y papel, y electrónica. Ottawa también ha anunciado un paquete de apoyo de 7.500 millones de dólares canadienses para las empresas afectadas.
Para las empresas con exposición directa a estos aranceles, el golpe puede ser relevante: más costes pueden reducir el margen (beneficio sobre ventas), alterar la cadena de suministro (la red de proveedores y logística) y frenar la demanda.
Por qué los aranceles no mueven las divisas de forma directa
A nivel país, el impacto es más acotado. Gran parte del comercio entre Canadá y EEUU sigue bajo el marco del USMCA (acuerdo comercial entre EEUU, México y Canadá), y muchos bienes continúan sin aranceles.
El mercado de divisas descuenta (incorpora a precios) la economía en su conjunto, no sectores concretos. Un arancel a muebles o materiales de construcción afecta a esas áreas, pero no implica por sí solo una gran revalorización o depreciación de la divisa.
El mecanismo, de forma simplificada, es este:
Las divisas dependen mucho de las expectativas de tipos de interés relativos (la diferencia prevista entre los tipos de dos países). Si los inversores esperan que un país ofrezca mayor rentabilidad por tipos más altos, puede aumentar la demanda de su moneda.
Para Canadá, el choque arancelario complica el entorno de política económica.
Antes de la escalada, el Banco de Canadá ya equilibraba los riesgos de inflación con las dudas sobre el impulso del crecimiento. El encarecimiento de la energía alimentaba la inflación, pero un comercio más débil reforzaba la prudencia con los tipos.
Así, los aranceles afectan al dólar canadiense sobre todo a través del canal de los tipos de interés (cómo cambian las expectativas de tipos cuando cambia el crecimiento esperado). Pero como el daño económico previsto sigue siendo limitado, también lo es el ajuste en esas expectativas.
Por eso la divisa se movió, pero poco.
Los mayores riesgos están por delante
El mercado presta más atención a posibles medidas futuras que a los aranceles ya anunciados.
EEUU ha señalado que los aranceles a vehículos canadienses, piezas de automóvil y acero podrían subir al 50% desde enero de 2027. Estos sectores pesan mucho más porque son clave en las exportaciones y dependen de cadenas de suministro norteamericanas muy integradas.
Un movimiento amplio contra el automóvil y el acero sería un choque económico mucho mayor que las medidas actuales.
Por ahora, el mercado parece asumir que habrá un acuerdo antes de que esos aranceles entren en vigor. Se apoya en la idea de que a ninguna de las partes le conviene un corte prolongado en cadenas de suministro tan conectadas.
Esto crea un riesgo: el mercado está posicionado (invertido) en un resultado que aún no se ha materializado.
Si las conversaciones avanzan y se evitan las medidas de enero, los aranceles actuales pueden quedar como un problema de sectores concretos. Si los aranceles más amplios se aplican, la reacción de la divisa podría ser mucho mayor.
Tres factores que podrían mover el USD/CAD
Tres elementos marcarán previsiblemente el rumbo del dólar canadiense:
- Perspectiva del Banco de Canadá: es el principal canal por el que el riesgo comercial llega al mercado. El efecto de los aranceles pasa por el crecimiento y por las expectativas de tipos. Un cambio en lo que el mercado espera sobre los tipos futuros puede influir más en el CAD que los titulares.
- Negociación sobre automóvil y acero: si se atacan estos sectores, el impacto económico sería mucho mayor.
- Precio del petróleo: las exportaciones de energía siguen siendo clave para el dólar canadiense. Canadá es el mayor exportador de crudo a EEUU, y el CAD suele moverse con el mercado del petróleo. Algunos días, el petróleo puede pesar más que las noticias comerciales.
El mercado descuenta la evitación, no el daño.
La escalada arancelaria es relevante, pero la respuesta de la divisa ha sido limitada porque, por ahora, afecta a una parte pequeña del comercio total entre Canadá y EEUU.
El mercado no descuenta solo la existencia de aranceles: descuenta la probabilidad de que se eviten medidas más amplias.
Por ahora, los operadores parecen apostar a que la negociación evitará que el conflicto llegue a los sectores donde el daño económico sería mayor. Ese es el factor principal a vigilar.
Toca para ver el resumen
¿Por qué apenas se movió el dólar canadiense tras los aranceles del 50%?
El CAD cayó cerca de un 0,3% porque el mercado se fijó en el impacto económico probable, no solo en el porcentaje del arancel.
¿Qué parte del comercio canadiense afectan los nuevos aranceles?
Las medidas cubren unos 27.600 millones de dólares, alrededor del 5% de las exportaciones anuales de Canadá a EEUU. La mayor parte del comercio no se ve afectada.
¿Cómo afectan los aranceles al USD/CAD?
Influyen sobre todo a través de las expectativas de crecimiento y de tipos. Una peor perspectiva puede cambiar lo que el mercado espera del Banco de Canadá y afectar al CAD.
¿Qué podría provocar un movimiento mayor del dólar canadiense?
Aranceles más amplios sobre coches, piezas de automóvil y acero tendrían un impacto económico mayor y podrían provocar una reacción más intensa.
¿Qué debería vigilar el mercado a partir de ahora?
Las expectativas de tipos del Banco de Canadá, la negociación comercial entre EEUU y Canadá y el precio del petróleo, que sigue siendo un motor importante del CAD.
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