El oro ha subido durante el último mes, pasando de cerca de 4.000 dólares la onza a casi 4.700 en la segunda mitad de agosto, a medida que los mercados sopesan lecturas de inflación más elevadas y la posibilidad de un endurecimiento por parte de la Reserva Federal. La Fed formula su objetivo de estabilidad de precios como un 2% en el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) y subraya que la inflación no tiene por qué revertir necesariamente a la media. Los comentarios de política monetaria en Jackson Hole también apuntan a un telón de fondo inflacionista que se prolongaría más de cinco años, con unas condiciones consideradas insuficientemente restrictivas.
Los datos macro en ese mismo relato apuntan a un pulso de crecimiento más débil: la tasa de desempleo de EE. UU. supera el 4% y está por encima de su mínimo de 2023, mientras que las ventas minoristas se contrajeron en julio. Tanto los PMI manufactureros como los no manufactureros se describen como compatibles con una expansión solo modesta, lo que eleva el riesgo de que unas condiciones monetarias más restrictivas ralenticen aún más el crecimiento. Con la deuda nacional de EE. UU. en 40 billones de dólares, unos tipos de interés más altos elevarían los costes de servicio de la deuda y aumentarían los déficits, mientras que las actuaciones oficiales para frenar el repunte de las rentabilidades—después de que Japón vendiera parte de sus posiciones en Treasuries para apoyar al yen—se caracterizan como compras de bonos del Tesoro similares a un QE.
Opciones sobre oro y Treasuries en un mercado guiado por la macro
Mientras el precio del oro coquetea con el nivel de 4.700 dólares por onza tras repuntar con fuerza desde los 4.000 a comienzos de este mes, creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse de forma agresiva en opciones call sobre oro. Los últimos datos, que muestran una contracción de las ventas minoristas y un desempleo por encima del 4%, sugieren que la economía no puede soportar durante mucho tiempo el tono hawkish de la Fed. Este trasfondo macroeconómico crea un entorno perfecto para que el oro continúe su racha alcista como activo refugio por excelencia.
Con la deuda nacional de EE. UU. alcanzando el hito histórico de 40 billones de dólares, recomendamos operar opciones de Treasuries a largo plazo para capitalizar el aumento de las rentabilidades. Aunque el secretario del Tesoro, Scott Bessent, anunció recompras de bonos para estabilizar el mercado, el enorme volumen de deuda hace muy probable que las rentabilidades sigan bajo presión al alza. Los operadores deberían valorar la compra de opciones put sobre ETF de Treasuries de larga duración para beneficiarse de esta presión bajista sobre los precios de los bonos.
Divergencia de políticas y estrategias de volatilidad
El enfoque rígido de la Reserva Federal en la inflación, subrayado por los recientes comentarios hawkish en Jackson Hole de Beth Hammack, presidenta de la Fed de Cleveland, apunta a un endurecimiento inminente de la política monetaria. Sin embargo, este sesgo hawkish choca directamente con el QE encubierto del Tesoro a través de recompras de deuda. Sugerimos implementar estrategias de spread, como comprar futuros de oro y, al mismo tiempo, ponerse corto en futuros sobre Treasuries, para aprovechar esta divergencia de políticas.
Si la Fed endurece en exceso en una economía que se está desacelerando, es probable que veamos un fuerte repunte de la volatilidad de mercado y una posible recesión. Los operadores de derivados pueden cubrir sus carteras o especular con este escenario comprando opciones call sobre el VIX o utilizando bear put spreads sobre los principales índices bursátiles. Históricamente, cuando las ratios de deuda nacional sobre PIB alcanzan estos niveles extremos, las correcciones del mercado se vuelven mucho más violentas, lo que hace esencial la protección frente a la volatilidad en las próximas semanas.
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