Los datos de inflación y empleo en Tokio mantuvieron las presiones de precios y las condiciones del mercado laboral dentro del margen de actuación del Banco de Japón, mientras el yen caía por quinta sesión consecutiva y el USD/JPY superaba el nivel de 160,00. El IPC de Tokio excluyendo alimentos y energía subió al 2% en agosto, mientras que la tasa general se situó en el 1,9%, y el paro descendió al 2,4% frente a una previsión del 2,5%. Un indicador subyacente utilizado por el BoJ, que excluye alimentos frescos, avanzó un 1,8% frente al 1,7% esperado y al 1,7% anterior, encadenando el tercer mes consecutivo de aceleración. Las subvenciones a la electricidad y el gas, restablecidas tras el aumento de los costes del combustible por la interrupción del suministro en el Golfo, se describen como un factor que lastra la tasa general hasta octubre, mientras que el debate de política se ha centrado en una decisión el 18 de septiembre; las rentabilidades de los JGB a cinco años han marcado un máximo histórico ante esas expectativas, y el movimiento de junio elevó el tipo de referencia a máximos de 31 años.
La clave siguió siendo el precio de los tipos en EEUU. El mercado asigna a una subida de 25 pb el 16 de septiembre una probabilidad superior al 55%, con al menos un incremento cercano al 85% para el 28 de octubre y un segundo en torno al 38% para el 9 de diciembre, pese a que las expectativas de inflación a un año cayeron al 4% desde el 4,3% previsto; el USD/JPY avanzó aproximadamente 65 pips tras ese bloque de datos. Un movimiento del BoJ hasta el 1,25% frente a un rango de la Fed del 3,75% al 4,00% implica un diferencial de en torno a 250 pb. También cobró relevancia la operación coordinada de compra de yenes del 31 de julio, por un total de 8,45 billones de yenes más unos 5,3 billones adicionales, que llevó el USD/JPY desde justo por debajo de 164,00 hasta la zona de 155,00, mientras que los datos de junio mostraron que Japón recortó sus tenencias de Treasuries en 26.400 millones de dólares dentro de una reducción total extranjera de 72.100 millones.
Dinámica del carry trade y recomendaciones de trading
Sugerimos que los operadores de derivados se preparen para que continúe el impulso alcista en USD/JPY, incluso cuando el IPC subyacente de Tokio alcanzó el 2% y el desempleo cayó al 2,4% en agosto. Pese a que estos indicadores sólidos apuntan a una subida de tipos del Banco de Japón el 18 de septiembre, el cruce ha roto con insistencia por encima del nivel clave de 160,00. Esto indica que el endurecimiento económico doméstico ya no es suficiente por sí solo para sostener al yen.
Creemos que la raíz del problema es el enorme diferencial de tipos, que mantiene el carry trade muy rentable. Incluso si el Banco de Japón eleva su tipo de referencia al 1,25%, seguiría frente a un rango de la Reserva Federal del 3,75% al 4,00%, lo que deja un amplio diferencial de 250 puntos básicos. Históricamente, cuando el diferencial de rentabilidad entre los bonos a 10 años de EEUU y Japón permanece tan amplio, el yen tiende a sufrir, ya que los fondos macro se financian barato en yenes para comprar dólares con mayor rentabilidad.
Para aprovechar esta tendencia, recomendamos a los operadores abrir posiciones alcistas mediante opciones call sobre USD/JPY, con objetivos en las resistencias de 161,00 y 162,00. Las lecturas actuales del Stochastic RSI diario, cerca de 62, indican que el par aún tiene margen de subida antes de entrar en sobrecompra. No obstante, conviene fijar stop-loss estrictos ante un cierre diario por debajo de 159,50, donde la media móvil exponencial (EMA) de 50 días ofrece el soporte inmediato.
Riesgos de intervención y foco en los datos de EEUU
Debemos mantener una cautela elevada ante intervenciones repentinas y agresivas del Ministerio de Finanzas japonés, que gastó un récord de 9,8 billones de yenes (62.200 millones de dólares) en una campaña previa de intervención para defender la divisa. Dado que Japón ha liquidado históricamente Treasuries estadounidenses para financiar estos movimientos, Washington prefiere prestar dólares para evitar una disrupción en el mercado de bonos de EEUU. Los operadores de derivados deberían utilizar opciones knock-out para cubrirse ante una caída súbita de 500 pips si se activa una intervención conjunta cerca de los máximos del ciclo 163,00-164,00.
En última instancia, aconsejamos centrarse en las próximas publicaciones macroeconómicas de EEUU, más que en los datos domésticos japoneses, para calibrar el próximo gran giro. El informe de empleo de EEUU del 4 de septiembre y la decisión de tipos de la Fed del 16 de septiembre determinarán si el diferencial de tipos empieza realmente a estrecharse. Hasta que los datos estadounidenses muestren un enfriamiento claro que obligue a la Fed a pausar, comprar yenes sigue siendo una apuesta de alto riesgo.
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