El IPC de Tokio de agosto se situó, en líneas generales, en línea con las expectativas, ya que la reanudación de las subvenciones a la electricidad y el gas presionó a la baja la inflación y se espera que siga lastrando la tasa general hasta la publicación de octubre. La inflación excluyendo alimentos frescos se moderó pese a que persistieron las presiones de costes aguas arriba, lo que sugiere que el traslado a los precios al consumidor está tardando más de lo previsto.
La inflación de los servicios, por su parte, se aceleró, impulsada principalmente por los alquileres y los costes médicos. Aunque el impacto en el IPC nacional ha sido hasta ahora limitado, la presión subyacente sobre los precios se mantiene y el contexto apunta a una actividad de reajuste de precios más firme en los próximos meses. Una encuesta de Teikoku Databank apunta a otra ola de revisiones de precios hacia final de año, un desarrollo coherente con la continuidad de un sesgo hawkish por parte del BoJ.
Las subvenciones enmascaran las presiones inflacionistas subyacentes
Consideramos que las cifras de IPC de Tokio publicadas hoy confirman que las subvenciones temporales a la energía están enmascarando con éxito presiones inflacionistas más amplias, lo que probablemente contenga la tasa general hasta octubre. Sin embargo, la inflación subyacente, excluyendo alimentos frescos, se mantiene estable cerca del 2,4%, lo que muestra que la tendencia de fondo sigue siendo sólida. Esta divergencia implica que los operadores de derivados no deberían dejarse engañar por unos titulares más suaves en las próximas semanas.
Posicionamiento ante una política hawkish del BoJ y una inflación persistente
Creemos que el Banco de Japón se mantiene firmemente en una senda hawkish, respaldado por el repunte de la inflación de los servicios y por las expectativas de subidas de precios a final de año. En estos momentos, los overnight index swaps descuentan una probabilidad cercana al 60% de otra subida de tipos en la reunión de diciembre. Los operadores deberían aprovechar este descenso temporal del IPC, impulsado por las subvenciones, para posicionarse de cara a tipos de interés más altos.
Recomendamos centrarse en posiciones cortas en futuros del bono del Gobierno japonés (JGB) a diez años, ya que los rendimientos deberían repuntar una vez se disipen las distorsiones derivadas de las subvenciones. Además, la compra de opciones call sobre el yen japonés frente al dólar estadounidense podría ofrecer retornos atractivos a medida que se amplía la divergencia de política entre el BoJ y otros bancos centrales. La volatilidad en el mercado de divisas está infravalorando actualmente la determinación hawkish del BoJ.
También destacamos que la inflación del sector servicios, impulsada por el aumento de los alquileres y de los costes médicos, está empezando a anclarse claramente por encima del 2%. Aunque la inflación excluyendo alimentos frescos se ha desacelerado de forma temporal, los costes mayoristas aguas arriba siguen aumentando y probablemente desencadenen una nueva ola de revisiones de precios a final de año. Posicionarse ahora en swaps de tipos de interés a corto plazo nos permite capitalizar la eventual toma de conciencia del mercado sobre esta inflación persistente.
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