México, Perú y Chile —que en conjunto representan el 40,9% de la oferta minera mundial— informaron cada uno de una producción de plata inferior a lo previsto por motivos no relacionados con el precio. La plata cotizaba a 68,70 dólares frente al oro en 4.587,10 dólares, dejando una ratio oro/plata de 66,8. El metal subía alrededor de un 77% interanual, aunque seguía aproximadamente un 44% por debajo de su máximo intradía del 29 de enero. En México, la mina Terronera de Endeavour Silver, en Jalisco, quedó paralizada por un bloqueo de la comunidad ejidal del 12 al 23 de agosto, antes de reanudar operaciones el 24 de agosto, lo que implica unos 12 días de producción diferida. Terronera procesó 175.729 toneladas en el 2T a 126 gramos por tonelada, produciendo 608.347 onzas con una recuperación del 85,4%, o alrededor de 6.685 onzas diarias; la interrupción equivale a unas 0,08 millones de onzas. Terronera alcanzó la producción comercial el 1 de octubre de 2025 y aportó el 31% de la producción de plata de Endeavour en el 2T; México produjo 172,9 millones de onzas en 2025, o el 20,4% del total mundial.
El instituto de estadística de Perú informó de que el subsector de minería metálica cayó un 2,52% en junio interanual, con la plata bajando un 9,0% mientras el zinc se desplomó un 25,8%; el plomo retrocedió un 12,5%, el cobre un 4,7% y el oro un 1,1%. Perú produjo 130,6 millones de onzas en 2025, o el 15,4% de la oferta mundial, y con una tasa media mensual de 10,88 millones de onzas, una caída del 9,0% implica aproximadamente 0,98 millones de onzas en términos de equivalente mensual. En Chile, Antofagasta recortó la guía de cobre para 2026 a 625.000–655.000 toneladas desde 650.000–700.000 tras lluvias y nieve en Los Pelambres; el recorte en el punto medio fue del 5,2%, mientras que la nevada se estimó en torno a cinco millones de metros cúbicos. El mix de ingresos de Antofagasta fue 77% cobre, 10% molibdeno, 9% oro y 3% plata; los ingresos semestrales subieron un 18% hasta 4.479,0 millones de dólares, y los costes netos de efectivo cayeron un 8% hasta 1,22 dólares por libra gracias a los créditos por subproductos.
Los tres eventos sumaron cerca de 1,1 millones de onzas, combinando la variación equivalente mensual de Perú (0,98 millones) con la de Terronera (0,08 millones), frente a un déficit de 46,3 millones de onzas previsto para 2026 por Metals Focus y el Silver Institute. El World Silver Survey 2026 situó las minas primarias de plata en el 26% de la oferta en 2025, con una producción no primaria de 625,5 millones de onzas, y la oferta minera se estimó en 844,1 millones de onzas este año frente a 846,6 millones el año pasado. Metals Focus y el Silver Institute señalaron que la plata promedió 40,03 dólares en 2025.
Déficits de oferta de plata y catalizadores estructurales de precio
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse para una tendencia alcista sostenida en la plata durante las próximas semanas, centrándose en opciones call largas y estrategias bull-call spread. Con la plata cotizando a 68,70 dólares frente al oro en 4.587,10 dólares, la ratio oro/plata se sitúa en un atractivo 66,8. Históricamente, esta ratio apunta a que la plata recorte terreno frente al impulso del oro, especialmente dado el déficit crónico en el mercado físico.
Debemos reconocer que unos precios más altos de la plata no desencadenarán una oleada repentina de nueva producción minera capaz de enfriar el mercado. Datos recientes del sector muestran que la demanda industrial, en particular del segmento solar fotovoltaico —que consumió un récord de 232 millones de onzas a escala global en los últimos años—, sigue inmovilizando el inventario físico disponible. Dado que casi tres cuartas partes de la plata se obtienen simplemente como subproducto de la minería de cobre, zinc y oro, las compañías mineras no pueden aumentar la producción con facilidad solo porque el precio de la plata se dispare.
Estrategia de trading y posicionamiento de mercado
Las recientes disrupciones de oferta en México, Perú y Chile ponen de relieve lo vulnerable que es el mercado físico a factores ajenos al precio, como bloqueos locales y meteorología adversa. En Perú, el ministerio de Energía y Minas confirmó recientemente que la producción polimetálica sigue rezagada, estrechando directamente la oferta asociada de plata de la que dependen los mercados de derivados. Para los operadores, esto significa que cualquier caída de corto plazo en los futuros debería considerarse una oportunidad de compra muy atractiva, y no un giro de tendencia.
Sugerimos utilizar opciones en lugar de futuros al contado para navegar la volatilidad a corto plazo impulsada por estas dinámicas de oferta inelástica. La volatilidad implícita en las opciones sobre metales preciosos históricamente ha repuntado durante déficits plurianuales, lo que hace que estrategias de venta de prima como las calls cortas desnudas sean extraordinariamente arriesgadas. En su lugar, la compra de opciones call de vencimiento largo nos permite capturar los inevitables picos de precio cuando los compradores industriales se apresuran a asegurarse metal físico.
Con el mercado afrontando un déficit proyectado de 46,3 millones de onzas este año —nuestro sexto año consecutivo de desequilibrios—, el suelo estructural para los precios es excepcionalmente sólido. Esperamos que los inventarios en productos cotizados sigan su deslizamiento a la baja a medida que los usuarios industriales aseguren de forma agresiva el suministro físico. Los operadores de derivados que intenten ponerse cortos en este mercado corren el riesgo de quedar atrapados en un squeeze masivo, impulsado por fundamentales.
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