La presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, afirmó este jueves en CNBC, coincidiendo con el inicio del Simposio de Jackson Hole, que la última lectura de inflación se situó en línea con lo esperado y defendió que “ahora” es el momento de responder a unas presiones de precios persistentes. También señaló que no ve la política actual de la Fed como restrictiva para la economía estadounidense, subrayando que la inflación sigue por encima del objetivo y continúa sujeta a la incertidumbre sobre cómo acabarán trasladándose los shocks.
Hammack indicó que su principal preocupación es una pérdida de confianza del público en que la inflación volverá al 2%, y citó un nivel elevado de inquietud por la inflación y el coste de la vida, junto con el riesgo de que se esté consolidando una mentalidad inflacionista. Describió la política monetaria neutral como identificable en la práctica y afirmó que su estimación del tipo neutral es más alta que la de otros responsables de la Fed, situando su proyección en la parte alta del rango del comité.
Adaptarse a una política de tipos “más altos durante más tiempo”
Debemos prepararnos para un periodo prolongado de tipos de interés más elevados a medida que resurgen en la Fed las preocupaciones por la inflación. Con los responsables políticos indicando que los niveles actuales de tipos podrían no ser lo suficientemente restrictivos, los operadores de derivados deberían virar hacia estrategias defensivas y de sesgo hawkish. Recomendamos priorizar posiciones cortas en futuros de Treasuries a corto plazo y comprar protección frente a subidas repentinas de tipos.
Históricamente, cuando los responsables de la Fed refuerzan la narrativa de “más altos durante más tiempo”, las rentabilidades a corto plazo repuntan y los precios de los bonos caen. Por ejemplo, tras una retórica similar de tono hawkish a finales de 2022 y a mediados de 2024, la rentabilidad del Treasury a 2 años se disparó en más de 50 puntos básicos en cuestión de semanas. Esperamos una repricing similar en el mercado de futuros sobre los fed funds, que probablemente se ha mostrado demasiado optimista respecto a los próximos recortes de tipos.
Posicionamiento estratégico en SOFR y en las curvas de rentabilidad
Para aprovechar este entorno, deberíamos fijarnos en las opciones sobre futuros del Secured Overnight Financing Rate (SOFR). En concreto, la compra de opciones put sobre contratos SOFR con vencimiento en diciembre de 2026 nos permite cubrirnos frente a un mercado obligado a descontar la retirada de recortes de tipos previamente anticipados. Esta estrategia limita nuestro riesgo a la baja y nos posiciona para ganar si la Fed mantiene o eleva su tipo oficial.
También sugerimos vigilar de cerca la ampliación de los diferenciales de la curva de rentabilidades. Mientras persistan los temores inflacionistas a largo plazo y la Fed se mantenga inflexible, la curva de Treasuries 2-10 años podría registrar un mayor aplanamiento o incluso volver a invertirse. Debería reducirse el tamaño de las posiciones en estrategias de steepener de curva y, en su lugar, favorecer una exposición táctica de corta duración para capturar repuntes inmediatos de las rentabilidades.
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