Los datos de flujos de BNY muestran que la renta variable de emergentes en EMEA lidera el comportamiento, incluso cuando las divisas y los bonos regionales han sido más débiles. En la última semana, que incluyó el anuncio de recompra del Tesoro de EEUU, Polonia, Sudáfrica y Turquía se situaron entre los cinco mercados de renta variable con mayores compras, y la misma región ha registrado un fuerte apetito comprador desde poco antes de la reunión de la Fed de julio. El banco interpreta los flujos como impulsados por países y sectores, más que como una única operación macro vinculada a la diversificación fuera de la renta variable estadounidense.
La nota sostiene que, si los bajos tipos reales en USD —o una debilidad más amplia de los tipos reales globales— están influyendo en las asignaciones, mercados como Polonia, Sudáfrica y Turquía pueden ofrecer ganancia por duración junto con rentabilidades por dividendo. También señala límites para una mayor acumulación transfronteriza de acciones de EEUU, lo que sugiere que solo habría un margen adicional, selectivo, para nuevos flujos. Se descarta un tema uniforme de “devaluación de EEUU”, y se describe a emergentes de Américas como el beneficiario lógico dada su mayor exposición a materias primas; ese patrón apareció en el 1T en Brasil y Perú, junto con un repunte de los precios de la plata.
Oportunidades específicas por país en derivados de mercados emergentes
Sugerimos que los operadores de derivados eviten las opciones sobre índices amplios de mercados emergentes (EM) y, en su lugar, se centren en derivados específicos por país en las próximas semanas. Las estrategias de beta amplia sobre EM ya no son eficaces como apuesta uniforme contra el dólar estadounidense. En cambio, estamos viendo movimientos aislados y potentes en mercados concretos como Polonia, Sudáfrica y Turquía, que requieren estrategias de opciones más focalizadas.
Por ejemplo, el mercado sudafricano ha visto renovado interés extranjero tras las reformas políticas, con el índice FTSE/JSE Africa All Share moviéndose cerca de máximos históricos por encima de los 84.000 puntos. Mientras tanto, el crecimiento económico de Polonia está superando al de buena parte de la eurozona, con un PIB que se espera alcance el 3,5% este año, lo que hace especialmente atractivos los call spreads alcistas sobre renta variable polaca. Recomendamos utilizar opciones estructuradas para capturar estas historias de crecimiento regional diferenciadas, en lugar de depender de ETF de renta variable emergente de base amplia.
Turquía también presenta un caso singular en el que una política monetaria agresiva ha mantenido los tipos de referencia en niveles elevados, en el 50%, ofreciendo oportunidades de carry muy destacadas. Para los operadores que buscan cubrirse frente a la volatilidad del dólar estadounidense, preferimos CDS de crédito soberano de emergentes de alta rentabilidad y swaps de tipos de interés frente a una exposición simple a renta variable. Estos derivados de renta fija permiten capturar elevados rendimientos por carry mientras se aísla la cartera de giros bruscos en el sentimiento global de renta variable.
Trading de volatilidad y enfoque selectivo
Dada la ausencia de un tema global uniforme, la volatilidad implícita en los activos EM sigue estando muy fragmentada. Aconsejamos ejecutar operaciones de volatilidad de valor relativo, como comprar opciones sobre activos EMEA que lo están haciendo mejor mientras se vende volatilidad en índices latinoamericanos rezagados y con fuerte componente de materias primas. Este enfoque selectivo permite explotar primas de opciones mal valoradas a medida que los factores específicos de cada país siguen dominando el mercado.
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