EE. UU. ha intensificado su disputa comercial con Canadá después de que Donald Trump, durante su primer mandato, se alejase del Tratado de Libre Comercio de América del Norte, que pretendía eliminar los aranceles sobre la mayoría de los bienes comercializados entre EE. UU., Canadá y México. El TLCAN fue sustituido en 2020 por el Acuerdo Canadá-Estados Unidos-México, que en gran medida mantuvo el comercio sin aranceles, salvo para los bienes relacionados con la seguridad nacional. Las últimas medidas no se presentaron al amparo de esa exención; en su lugar, la Casa Blanca citó la Sección 338 de la Ley de Expansión Comercial de 1962 y alegó el «trato discriminatorio de Canadá hacia los productos estadounidenses» para justificar un arancel del 50% sobre una gama de importaciones canadienses.

La Casa Blanca también señaló que Canadá está buscando acuerdos más favorables con otros socios y una fuerte caída de las importaciones canadienses de licor estadounidense, evoluciones descritas como respuestas a aranceles estadounidenses anteriores que el Tribunal Supremo consideró inconstitucionales a principios de este año. Entre los artículos cubiertos por el nuevo arancel del 50% se incluyen vehículos de motor, bebidas alcohólicas, productos lácteos, madera contrachapada, cemento, muebles, ropa, semillas, cañas de pescar, palos de hockey, piscinas y pelucas. Canadá ha indicado que respondería con aranceles de represalia dólar por dólar, mientras que la disputa ya ha coincidido con una reducción del turismo canadiense y con boicots a las bebidas alcohólicas estadounidenses.

Volatilidad de mercado y estrategias de cobertura de divisa

Debemos prepararnos para una volatilidad extrema en el cruce USD/CAD a medida que se intensifica esta disputa comercial. Con un comercio bilateral entre EE. UU. y Canadá históricamente valorado en más de 900.000 millones de dólares anuales, cualquier disrupción de esta magnitud presionará de forma significativa al dólar canadiense. Recomendamos comprar opciones call de USD/CAD de vencimiento corto para cubrirse ante una depreciación súbita del dólar canadiense mientras se ciernen las amenazas de represalias.

El arancel del 50% sobre los vehículos de motor golpea el corazón de una cadena de suministro altamente integrada, en la que las piezas de automoción cruzan la frontera hasta ocho veces durante el ensamblaje. Los operadores de derivados deberían considerar la compra de opciones put de protección sobre los principales fabricantes de automóviles y proveedores de componentes, que históricamente registraron caídas bursátiles de dos dígitos durante disputas comerciales anteriores. La volatilidad implícita en estas opciones sobre acciones del sector automovilístico está llamada a repuntar, lo que hace especialmente atractivas en este momento las estrategias largas de volatilidad, como los straddles.

Materias primas, bienes de consumo y escenarios de represalias

También deberíamos posicionarnos en el mercado de futuros de materias primas, en particular en madera y agricultura, que están directamente en el punto de mira de estas nuevas medidas estadounidenses. Históricamente, cuando se han impuesto aranceles a la madera, los precios domésticos de la madera en EE. UU. se dispararon más de un 20% en cuestión de meses debido a cuellos de botella de oferta. Ponerse largo en futuros de madera en EE. UU. mientras se toma una posición corta en acciones forestales expuestas a Canadá ofrece una oportunidad lógica de arbitraje estadístico en las próximas semanas.

Más allá de las materias primas industriales, la inclusión de bienes de consumo como muebles, ropa y alimentos envasados en la lista arancelaria avivará inevitablemente la inflación en EE. UU. Dado que los estudios económicos muestran que los importadores y consumidores estadounidenses han asumido históricamente casi el 100% del coste del arancel, esperamos presión bajista sobre las opciones de acciones del consumo discrecional en EE. UU. Sugerimos comprar puts sobre grandes minoristas estadounidenses que dependen en gran medida de importaciones de consumo procedentes de Canadá para proteger las carteras frente a una compresión de márgenes.

Mientras el primer ministro Mark Carney sopesa una represalia dólar por dólar, el riesgo de una guerra comercial prolongada implica que no podemos confiar en los modelos de correlación estándar. Si Canadá decide mantenerse firme sin aranceles de represalia agresivos para proteger a sus propios consumidores, el dólar canadiense podría recuperarse más rápido de lo que actualmente descuenta el mercado. Por tanto, deberíamos plantearnos vender prima en puts de CAD muy fuera del dinero una vez se disipe el pánico inicial, aprovechando una volatilidad implícita sobredimensionada.

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