Los Treasuries de EE UU pasaron del *bear steepening* del jueves a una curva más plana de cara al fin de semana, con las rentabilidades subiendo 2,3 pb en el 30 años y 4,7 pb en el 2 años. El tramo muy largo deshizo en gran medida el rebote inicial después de que un plan de recompras del Tesoro, limitado a más de 4.000 millones de dólares por operación, pusiera techo al rally, mientras que los tipos del tramo corto se comportaron peor tras el repunte del PMI de agosto, que apuntó a un crecimiento anualizado del 3T cercano al 3%. El PMI compuesto alcanzó un máximo de 52 meses en 56, liderado por servicios en 56,8, mientras que la fortaleza del PMI de la zona euro no logró alterar un *pricing* que ya descuenta por completo una subida de tipos del BCE en septiembre; las rentabilidades del Bund apenas variaron, con movimientos inferiores a 1 pb a lo largo de la curva.
En divisas, el EUR/USD volvió a fallar en 1,17 y terminó cerca de 1,168, mientras que el índice dólar ponderado por comercio cerró en 98,8 y el USD/JPY se situó en 158,95; la libra apenas se movió, con el EUR/GBP en torno a 0,856 frente a 0,854 a la apertura de la semana pasada. El Brent subió hasta 94,4 dólares, el nivel más alto desde mediados de julio, antes de un anuncio y una rueda de prensa previstos relacionados con Irán. Por separado, Canadá abandonó las conversaciones comerciales con EE UU, lo que activó un arancel del 50% sobre 20.000 millones de dólares de bienes; los términos previos incluían un 15% en automóviles y un 25% en acero/aluminio bajo cuotas, y Ottawa planea represalias “dólar por dólar” a partir del 8 de septiembre, con el USD/CAD en 1,38 tras un movimiento veraniego desde 1,42 hasta 1,3750. Fitch mantuvo la calificación de Polonia en A- con perspectiva negativa, proyectando déficits del 6,9% del PIB en 2026 y del 6,7% en 2027 (frente al 6,2% previsto en febrero), y después del 6,1% en 2028; se prevé que la deuda suba del 59,7% del PIB en 2025 al 72,7% en 2028, mientras el crecimiento se desacelera del 3,3% este año al 2,9% el próximo.
Estrategia de tipos en EE UU y materias primas
Sugerimos que los operadores de derivados se posicionen para una presión alcista continuada en el tramo corto de la curva de rentabilidades de EE UU, especialmente tras el PMI de agosto, que se disparó hasta 56 y apuntó a un crecimiento anualizado del 3T cercano al 3%. Con el tramo largo de la curva borrando casi todas las ganancias derivadas de la recompra del Tesoro, recomendamos utilizar opciones sobre tipos de interés a corto plazo para prepararse ante una sorpresa hawkish en el Simposio de Jackson Hole. Si el presidente de la Fed, Warsh, no señala el viernes un plan creíble para suprimir la prima de riesgo de inflación, es muy probable que las rentabilidades a largo plazo rompan hacia nuevos máximos.
La amenaza de sanciones agresivas de EE UU sobre el comercio de petróleo de Irán ya ha impulsado el crudo Brent a un máximo de un mes de 94,4 dólares por barril. Aconsejamos comprar opciones call de Brent a corto plazo para aprovechar este impulso, especialmente con las existencias comerciales mundiales de crudo actualmente por debajo de su media estacional de cinco años. Si el plan económico de esta noche del Tesoro resulta tan severo como se espera, el crudo podría poner a prueba con facilidad el umbral de los 100 dólares en las próximas semanas.
Mercados de divisas y exposiciones europeas
En los mercados de divisas, recomendamos construir posiciones largas en USD/CAD vía opciones de cara a la fecha límite arancelaria del 8 de septiembre. Aunque los elevados precios del petróleo han mantenido al dólar canadiense temporalmente estable cerca de 1,38, el abrupto colapso de las conversaciones comerciales y los inminentes aranceles estadounidenses del 50% sobre 20.000 millones de dólares de bienes canadienses acabarán inevitablemente presionando a la baja al *Loonie*. Históricamente, escaladas de guerra comercial de esta magnitud entre socios comerciales estrechos conducen a una depreciación rápida del 2% al 3% de la divisa objetivo una vez que se formalizan las medidas de represalia.
Para exposiciones europeas, sugerimos ponerse corto de esloti polaco (PLN) frente al euro o comprar *credit default swaps* sobre deuda soberana polaca. La decisión de Fitch de mantener la perspectiva negativa sobre el rating A- de Polonia pone de relieve un abultado déficit fiscal del 6,9% del PIB y una ratio deuda/PIB que se prevé que salte al 72,7% en 2028. Además, dado que los mercados monetarios ya han descontado plenamente una subida de tipos del Banco Central Europeo en septiembre, el potencial alcista del euro sigue fuertemente limitado en el nivel de 1,17.
Empiece a operar ahora — haga clic aquí para crear su cuenta real de VT Markets.
