El dólar estadounidense se debilitó durante la última semana a medida que la atención se desplazaba desde la geopolítica y las expectativas sobre la Fed hacia el mercado de bonos de EEUU. Después de que el secretario del Tesoro, Scott Bessent, afirmara que el Tesoro recompraría mayores cantidades de bonos soberanos antiguos, de menor liquidez y de largo vencimiento, el billete verde rompió por debajo de 99,00 y posteriormente se acercó a 98,50 por primera vez desde mediados de mayo. El plan se centra en los Treasuries «off-the-run» para reforzar la liquidez y gestionar el perfil de la deuda, más que en una QE, y la reacción inicial del mercado mostró un aumento de la demanda de bonos a más largo plazo mientras caían las rentabilidades, lo que presionó a la divisa. El movimiento también reavivó las preocupaciones fiscales, con la reacción del dólar canalizándose a través de menores tipos a largo plazo y cambios en las primas de riesgo, incluida la posibilidad de un *bear steepener* si las rentabilidades del tramo largo repuntan por temores fiscales o de inflación.
El mensaje de la Fed se mantuvo prudente: Alberto Musalem situó la inflación subyacente entre el 2,5% y el 3%, por encima del objetivo del 2%, mientras que las actas del FOMC del 28–29 de julio mostraron que la mayoría apoyaba no cambiar los tipos aunque varios preferían una subida, y el equipo técnico de la Fed describió el panorama como ligeramente más débil. Los datos de la CFTC para la semana hasta el 11 de agosto mostraron que el posicionamiento neto especulativo en dólares cayó en casi 1,1K hasta alrededor de 21,4K contratos, con el cambio a cuatro semanas en +8.230 frente a +9.230, y el interés abierto cerca de 49,5K; la exposición fue del 43,21%, con percentiles en 66,6 y 73,9. La próxima semana trae Jackson Hole, además de revisiones de las nóminas no agrícolas, otra lectura del PIB del 2T y la inflación PCE, mientras que el papel del dólar a más largo plazo sigue ligado al objetivo del 2% de la Fed y a su caja de herramientas de política, de la QE a la QT; la divisa sigue dominando más del 88% del volumen global de FX, equivalente a 6,6 billones de dólares al día en 2022.
Implicaciones de trading de las recompras del Tesoro y la dinámica de la curva de tipos
Sugerimos a los operadores de derivados que sigan de cerca el mercado de Treasuries de EEUU, de 30 billones de dólares, a medida que el nuevo programa de recompras del Tesoro redefine la trayectoria del dólar. Con el billete verde cediendo por debajo del soporte de 99,00 hacia 98,50, creemos que la presión a corto plazo sobre la divisa persistirá. Esta iniciativa destinada a impulsar la liquidez ha logrado empujar a la baja las rentabilidades a largo plazo, erosionando temporalmente la ventaja de tipos de interés que anteriormente respaldaba al dólar.
Para aprovechar estos cambios, recomendamos a los operadores de opciones considerar estrategias de *bear steepener*, que se benefician cuando las rentabilidades a largo plazo suben más rápido que los tipos de corto plazo debido a la persistencia de los déficits fiscales. Los datos históricos de inyecciones de liquidez similares muestran que, aunque las intervenciones temporales reducen la fricción del mercado, a menudo reavivan las preocupaciones de inflación y sostenibilidad fiscal a largo plazo. Comprar opciones put sobre el índice dólar (DXY) o utilizar estrategias *spread* sobre futuros de Treasuries podría ofrecer buenos resultados en este entorno.
Navegar la volatilidad ante los riesgos de política de la Fed y de los datos
También debemos prepararnos para una volatilidad próxima, ya que la Reserva Federal mantiene un trasfondo sorprendentemente hawkish. Pese a los esfuerzos del Tesoro, los responsables de la Fed señalan que la inflación subyacente sigue pegajosa entre el 2,5% y el 3%, muy por encima del objetivo del 2%. Esto significa que una subida de tipos en septiembre sigue siendo una posibilidad clara, lo que podría desencadenar un giro brusco y repentino en la tendencia bajista del dólar.
Nuestro análisis de los últimos datos de posicionamiento de la CFTC revela que, aunque los largos netos especulativos en USD retrocedieron recientemente en 1.100 contratos hasta 21.400, el sentimiento general del mercado sigue siendo históricamente favorable. Este leve retroceso parece más una toma de beneficios temporal que un cambio estructural permanente hacia un mercado bajista. Aconsejamos mantener posiciones flexibles, utilizando *stop-loss* ajustados en cortos de USD para protegerse frente a sorpresas repentinas de tono más hawkish en el próximo simposio de Jackson Hole.
En las próximas semanas, esperamos que publicaciones clave —incluida la revisión anual de las nóminas no agrícolas y el indicador de inflación PCE— marquen el rumbo del mercado. Históricamente, revisiones significativas de los datos de empleo han provocado oscilaciones masivas en las opciones de divisas, lo que hace que la volatilidad implícita sea relativamente barata de comprar ahora. Al equilibrar apuestas tácticas de corto USD con opciones de cobertura, podemos navegar esta batalla singular entre la liquidez fiscal y el endurecimiento monetario.
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