El gobernador del RBI, Sanjay Malhotra, afirmó que la posición neta corta en dólares a plazo del banco central sigue siendo «muy manejable», incluso después de haber construido en los últimos dos años una postura bajista significativa sobre el dólar para apoyar a la rupia. Reiteró que el tipo de cambio lo determina el mercado y que la intervención pretende limitar una volatilidad excesiva y la actividad especulativa, más que fijar un nivel concreto.
Malhotra describió el cierre anticipado de la ventana de swaps FCNR(B) como una calibración basada en datos. También apuntó a unas entradas de capital más fuertes de lo esperado, y añadió que el RBI espera al menos 80.000 millones de dólares de las medidas recientes para atraer divisas, incluyendo depósitos FCNR(B), financiación exterior vía préstamos comerciales (external commercial borrowings) y endeudamiento en divisa en el extranjero. Señaló que el beneficio marginal de cada dólar adicional canalizado mediante swaps está disminuyendo, mientras que los costes de esterilización están aumentando.
Perspectiva de estabilidad de la rupia y sus implicaciones para los operadores de derivados
Creemos que los operadores de derivados deberían prepararse para una rupia india muy estable y encajonada en un rango durante las próximas semanas. Con las reservas de divisas de India cerca de máximos históricos, por encima de los 670.000 millones de dólares, el Banco de la Reserva de India (RBI) dispone de potencia de fuego más que suficiente para defender la moneda. Este enorme colchón sugiere evitar apuestas bajistas agresivas contra la rupia, ya que el banco central está bien posicionado para limitar cualquier repunte súbito de la volatilidad.
Además, las fuertes entradas de capital exterior siguen llegando al mercado indio, apoyadas por la inclusión de India en los principales índices globales de bonos, lo que ha atraído de forma sostenida miles de millones en inversión en deuda. Esperamos que estos flujos constantes, combinados con los 80.000 millones de dólares proyectados por el RBI a partir de las medidas para atraer divisas, mantengan al cruce USD/INR firmemente contenido. Los operadores de derivados deberían tratar de aprovechar este entorno vendiendo opciones call sobre USD/INR para capitalizar el limitado potencial alcista del dólar.
Ajustes de estrategia ante mayores costes y menos swaps
No obstante, debemos vigilar de cerca el aumento de los costes de esterilización y la decisión del RBI de reducir los swaps de dólares. A medida que se encarecen los swaps, es probable que las primas a plazo de corto plazo afronten presión alcista, encareciendo la cobertura tradicional de importaciones mediante forwards. Recomendamos que los operadores se centren en estrategias con opciones de vencimiento corto, como los iron condors, para beneficiarse de la banda estrecha de cotización y, al mismo tiempo, evitar los mayores costes asociados a contratos a plazo de más largo plazo.
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