El oro cotizaba en torno a 4.400 dólares por onza troy incluso mientras los precios del petróleo y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EEUU repuntaban, aflojando su vínculo habitual con los tipos de interés reales. La rentabilidad del 10 años subió al 4,74%, cerca de los niveles de finales de julio, mientras que la del 30 años superó el 5,3% por primera vez desde 2007; con las expectativas de inflación implícitas en el mercado casi sin cambios, los rendimientos reales también regresaron a donde estaban a finales de julio. Entonces, el oro estaba en 4.040 dólares.
Los futuros de los Fed Funds han repuntado ligeramente en los últimos días, pero las expectativas de tipos siguen por debajo de las cotizaciones de finales de julio, con una subida implícita a cierre de año y el equivalente de finales de julio 13 puntos básicos por encima. Esto sugiere que el salto de los rendimientos no está impulsado por una nueva valoración de la senda de la Fed. En su lugar, el texto apunta a dudas sobre si la Reserva Federal elevará los tipos lo suficiente como para frenar la inflación y a riesgos fiscales como el aumento de la deuda pública, factores que tienden a sostener la demanda de oro, junto con un renovado giro en los flujos de ETF tras las salidas previas.
Estrategias con derivados ante la desconexión del oro respecto a los tipos
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse para una continuidad del impulso alcista del oro, pese a la presión tradicional derivada del aumento de las rentabilidades de los bonos. Con el oro desafiando la gravedad en 4.400 dólares por onza mientras la rentabilidad del Treasury a 10 años de EEUU vuelve a 4,74%, la antigua relación inversa se ha roto claramente. Esta desconexión sugiere que comprar opciones call a largo plazo o estructuras de bull call spread sobre futuros de oro es, en estos momentos, una estrategia muy atractiva.
Nuestra visión alcista se ve reforzada por riesgos fiscales de carácter sistémico, ya que la deuda nacional de EEUU ha superado recientemente el umbral de los 35 billones de dólares, alimentando profundas preocupaciones estructurales entre los inversores globales. Históricamente, cuando la ratio deuda/PIB se mueve en estos niveles elevados, los temores a la depreciación de las divisas fiduciarias tienden a canalizar de forma sostenida capital hacia los activos reales. En el mercado de opciones, sugerimos que los operadores vendan puts fuera de dinero de corto plazo sobre el oro para captar prima, con la confianza de que estas inquietudes fiscales proporcionan un sólido suelo de precios.
Flujos de ETF y posicionamiento institucional
También estamos observando un importante cambio de tono en el posicionamiento institucional, puesto de relieve por un fuerte giro en la actividad de los fondos cotizados. Los datos recientes de ETF de oro a nivel global confirman el regreso a entradas netas, revirtiendo las tendencias de liquidación de varios meses observadas a comienzos de año. Los operadores de derivados deberían aprovechar esta vuelta de la liquidez centrándose en opciones call apalancadas, anticipando que nuevas tensiones fiscales empujarán el oro aún más al alza en las próximas semanas.
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