USD/JPY rebotó el lunes tras las ventas previas, con el yen sin lograr ganar tracción pese a que el dólar estadounidense se mantuvo más débil. El par cotizaba cerca de 159,25 en el momento de redactar estas líneas, tras rebotar desde un mínimo intradía de 158,85. Una reciente intervención conjunta Japón–EE. UU. había llevado brevemente al USD/JPY hacia 155,00, pero el movimiento se desinfló a medida que el tipo de cambio recuperó buena parte de la caída.
Los rendimientos de los bonos del Gobierno japonés han escalado a máximos de varias décadas, ya que la debilidad del yen y los elevados precios de la energía enturbian las perspectivas de inflación, reforzado por las tensiones en Oriente Medio y las restricciones del transporte marítimo a través del estrecho de Ormuz, que han mantenido firmes los precios del petróleo y el gas. Los mercados descuentan una subida de tipos del Banco de Japón tan pronto como en septiembre, después de que el rendimiento del bono japonés a 10 años tocara el lunes el 2,93%, su nivel más alto desde 1996. Los datos de crecimiento fueron más débiles: el PIB del segundo trimestre avanzó un 0,3% trimestral, frente al 0,5% previsto y al 0,5% anterior, mientras que el crecimiento anualizado se desaceleró al 1,1% frente al 2,0% esperado y al 1,8% previo. En EE. UU., los operadores ven ahora a la Fed manteniendo los tipos en septiembre, y el riesgo de intervención ha mantenido al USD/JPY por debajo del nivel de 160.
Consideraciones de estrategia en derivados cerca de niveles psicológicos clave
Sugerimos que los operadores de derivados se preparen para una mayor volatilidad mientras el USD/JPY se mantiene cerca del nivel crítico de 159,25, justo por debajo del techo psicológico de 160. Con el yen mostrando debilidad pese a anteriores intervenciones conjuntas, el riesgo de una acción gubernamental repentina sigue siendo extremadamente alto en las próximas semanas. Para cubrirse frente a ello, recomendamos comprar opciones put de corto vencimiento para protegerse ante un movimiento brusco a la baja si las autoridades entran en el mercado.
Al observar los patrones históricos, Japón gastó un récord de 9,8 billones de yenes (unos 62.000 millones de dólares) en la primavera de 2024 para defender su divisa, lo que demuestra lo agresivas que pueden ser las autoridades cerca de estos umbrales. Si se produce una intervención similar, los precios al contado podrían desplomarse con rapidez, haciendo que las opciones put fuera de dinero resulten muy rentables. Creemos que estructurar opciones barrera con un límite de knock-out justo por encima de 160,50 ofrece una forma eficiente en coste de posicionarse para este escenario bajista.
Impacto de los rendimientos y la divergencia de políticas en la volatilidad del mercado
El entorno macroeconómico se complica aún más por el repunte de los rendimientos, con el 10 años japonés marcando un máximo de varias décadas en el 2,93%. Aunque unos rendimientos más altos suelen respaldar a una divisa, el enorme ratio de deuda/PIB de Japón —por encima del 250%— implica que el alza de los rendimientos active preocupaciones fiscales que limitan la recuperación del yen. Aconsejamos utilizar permutas de tipos de interés (swaps) para aprovechar el estrechamiento del diferencial entre los rendimientos de EE. UU. y Japón a medida que el Banco de Japón se prepara para su reunión de septiembre.
Dado que se espera ampliamente que el Banco de Japón suba los tipos en septiembre mientras la Reserva Federal se mantiene estable, la volatilidad implícita debería repuntar. Recomendamos operar straddles largos para capturar estos movimientos esperados de precios sin necesidad de acertar la dirección exacta. Esta estrategia permitirá beneficiarse de grandes desplazamientos del mercado provocados por un giro de política o por una intervención repentina en el mercado.
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