Tres lanzamientos de acciones tokenizadas llegaron en una semana.
Crypto.com abrió acciones tokenizadas el 12 de agosto, ofreciendo exposición a 1.500 acciones y fondos subyacentes (es decir, los activos reales que sirven de referencia). Ese mismo día, Bullish se convirtió en la primera empresa cotizada en la NYSE en tokenizar sus propias acciones, llevando su valor “on-chain” (registrado y movido en una red blockchain). La SEC también se reunió el 14 de agosto para estudiar un marco para ciertos productos de inversión basados en criptoactivos (normas para definir qué se permite y cómo).
El argumento es simple: poner las acciones sobre “raíles” blockchain (infraestructura de registro y transferencia), acelerar la liquidación (el cierre final de la operación) y eliminar los límites del horario bursátil tradicional.
Pero el comportamiento inicial del mercado apunta a otra cosa. La mayor parte de la actividad no se ha dirigido a la propiedad de acciones tokenizadas. Se ha movido hacia productos que replican el precio. El mercado ha creado una nueva forma de propiedad, pero los operadores la están usando para un sistema de negociación más flexible.
Una demanda, tres diseños de mercado
La tokenización suele describirse como “poner acciones on-chain”. En la práctica, bajo esa etiqueta conviven productos distintos.
| Formato | Qué ofrece | Qué no ofrece |
| Acción tokenizada | Exposición vinculada a un valor subyacente | Depende de cómo se custodie y de cómo se pueda canjear (convertir el token en la acción real) |
| Derivado tokenizado | Exposición al precio de una acción o fondo | Propiedad directa, derechos de voto o ventajas del accionista |
| Perpetuo sobre acciones | Exposición apalancada a movimientos de precio | Propiedad, dividendos o liquidación por vencimiento |
Una acción tokenizada pretende representar la propiedad de un activo real. Backpack, que abrió en julio la negociación 24/7 de acciones estadounidenses tokenizadas en más de 150 mercados, afirma que los usuarios reciben exposición vinculada a valores subyacentes, no a productos sintéticos (instrumentos que imitan el comportamiento sin poseer el activo). La DTCC (depositaria y cámara clave de la infraestructura de poscontratación en EEUU) también ha probado acciones tokenizadas, ETF (fondos cotizados) y Treasurys (bonos del Tesoro), con un lanzamiento previsto para octubre.
Los productos basados en derivados funcionan de otro modo. Crypto.com describe sus acciones tokenizadas como instrumentos derivados que siguen el precio sin transferir la propiedad legal ni la propiedad efectiva (quien se beneficia económicamente) de las acciones. Los activos siguen en manos de una estructura de bróker-dealer regulado (intermediario autorizado para custodiar y ejecutar operaciones).
Los perpetuos sobre acciones van más allá. No representan acciones. Dan exposición continua al precio mediante contratos liquidados en stablecoins (criptomonedas diseñadas para mantener un valor estable, normalmente ligado al dólar), con pagos de financiación (ajustes periódicos entre compradores y vendedores) vinculados a un precio de referencia de un oráculo (fuente externa que publica precios para la blockchain).
El modelo de propiedad concentra la atención porque cambia la infraestructura del mercado. Pero la actividad se concentra en el modelo de negociación.
La cuestión no es si se puede negociar 24/7. Se puede. El problema es si esos mercados pueden generar precios fiables cuando la bolsa donde cotiza el activo está cerrada.
Los derivados pueden capturar la demanda inicial
La diferencia está en cómo se construye cada producto.
Un token que representa propiedad necesita una acción real detrás. Alguien debe conseguir el valor, mantenerlo en custodia (guardar legalmente los títulos), gestionar la emisión y el canje, y asegurar el vínculo entre token y activo.
Un derivado necesita algo más simple: un precio de referencia y un mercado dispuesto a negociarlo.
Esa diferencia determina qué modelo escala antes.
La brecha se ve en la actividad. El volumen de perpetuos de “activos del mundo real” (RWA, activos tradicionales representados en blockchain) en Hyperliquid ha crecido con rapidez: de unos 85.000 millones de dólares en enero a más de 470.000 millones en junio. Las acciones individuales y nombres “pre-IPO” (empresas antes de salir a Bolsa) han sido de los principales impulsores.
Pero el volumen no prueba demanda de propiedad.
Los derivados generan más rotación porque el mismo capital puede negociarse repetidamente. El volumen de futuros de petróleo supera la compra de petróleo físico. Los derivados de divisas superan el cambio real de moneda. En cripto, los perpetuos llevan tiempo por encima del mercado al contado (compra/venta inmediata).
El volumen muestra demanda de exposición para operar. No necesariamente demanda de mantener el activo.
La diferencia también se ve en el tamaño del mercado. El valor de las acciones tokenizadas en circulación ronda los 900 millones de dólares, frente a billones en acciones cotizadas. Han proliferado las plataformas, pero la cantidad de acciones realmente representadas on-chain sigue siendo pequeña.
La brecha existe por razones estructurales:
- La propiedad directa exige infraestructura: las acciones necesitan custodia, liquidación (cierre final) y mecanismos de canje.
- Los derivados exigen infraestructura de precios: un precio de referencia fiable permite negociar sin que cada posición esté respaldada por una acción guardada por separado.
- Las instituciones afrontan más barreras: la liquidación en tiempo real puede exigir operaciones totalmente prefinanciadas (poner todo el dinero por adelantado), elevando el coste de financiación y creando problemas de liquidez (capacidad de comprar/vender sin mover mucho el precio).
En un mercado de acceso constante, estas diferencias pesan.
Un redescubrimiento, no una invención
El giro hacia exposición sintética no es nuevo.
Materias primas, índices y divisas llevan décadas negociándose entre husos horarios sin exigir propiedad del activo. Los CFD sobre acciones estadounidenses (contratos por diferencias: acuerdos para pagar la diferencia entre precio de entrada y de salida) también amplían el acceso fuera del horario estándar usando precios agregados de proveedores de liquidez (entidades que cotizan precios de compra/venta).
Los mercados tokenizados han llegado a una conclusión similar desde otro punto de partida.
El objetivo original era reconstruir la propiedad sobre infraestructura blockchain. La mayor demanda ha sido por acceso continuo a los movimientos de precio.
Un detalle lo ilustra. Las acciones tokenizadas ya se aceptan como colateral de margen (garantía para operar apalancado) en futuros perpetuos. Las acciones se han convertido en la capa de financiación de los contratos construidos sobre ellas.
El problema de la formación de precios
Todo formato que ofrezca exposición a acciones fuera de horario afronta el mismo reto: ¿de dónde sale el precio cuando la bolsa principal está cerrada?
| Formato | Fuente del precio fuera de horario | Debilidad estructural |
| Token de propiedad | Libro de órdenes de la plataforma (registro de compras y ventas) | Poca liquidez y desviación propia de cada plataforma |
| Token derivado | Valoración del emisor frente a acciones en custodia | Dependencia del emisor y de la custodia |
| Perpetuo sobre acciones | Precio de un oráculo | Calidad de la fuente y “cascadas” por apalancamiento (liquidaciones en cadena que empeoran el movimiento) |
| CFD sobre acciones | Proveedores de liquidez agregados | No hay propiedad del activo |
Ninguno es la cinta de cotizaciones de la bolsa principal (el flujo oficial de precios), porque ese flujo se detiene al cerrar.
Los riesgos se ven más en sesiones nocturnas y fines de semana:
- La liquidez se fragmenta: cada plataforma usa su propio mecanismo de precios cuando cierra la bolsa principal.
- Se amplían las diferencias de precio: el mismo activo puede cotizar distinto según la plataforma.
- El apalancamiento amplifica errores: pequeños huecos de precio pueden activar liquidaciones (cierres forzosos por falta de margen) si las posiciones están muy apalancadas.
Los efectos se pueden medir. Activos similares han cotizado con diferencias visibles entre plataformas, con spreads (diferencia entre compra y venta) más amplios cuando cae la liquidez. Libros de órdenes “finos” (con pocas órdenes) elevan el riesgo de movimientos bruscos por operaciones pequeñas.
A principios de mes, un perpetuo ligado a SK Hynix cayó un 19% tras una sola operación en una plataforma coreana de premercado con poca liquidez, provocando liquidaciones; después el operador aceptó reembolsar las pérdidas.
El episodio resume el riesgo: precios de referencia débiles, posiciones apalancadas y liquidaciones forzosas pueden retroalimentarse.
El acceso está resuelto. Los precios, no.
La demanda de exposición 24/7 a acciones existe.
Los operadores quieren acceso cuando las bolsas tradicionales están cerradas. Los derivados han captado esa demanda más rápido que la tokenización basada en propiedad. También avanza la infraestructura institucional, con proveedores tradicionales estudiando la liquidación tokenizada.
El siguiente reto es hacer estos mercados fiables.
La fragmentación está ampliando los spreads. Se está aplicando apalancamiento a precios de referencia construidos con fuentes secundarias. También sigue la incertidumbre regulatoria, con el marco de tokenización de la SEC supuestamente retrasado mientras continúan las discusiones sobre las disposiciones de tokenización de la CLARITY Act (propuesta de ley para clarificar normas del sector).
En la tokenización con propiedad, la adopción depende de más liquidez, reglas claras y vínculos más sólidos con los valores subyacentes.
En derivados, el crecimiento depende de una mejor formación de precios y de más controles de riesgo sobre el apalancamiento.
Operar por encima del “ruido” de mercado en VT Markets
- CFD sobre acciones de EEUU, con algunos mercados disponibles fuera del horario estándar
- XAUUSD247. Oro, un ejemplo clásico de acceso ampliado en un activo tradicional.
- Índices sintéticos, continuos por diseño porque su precio lo calcula un algoritmo y no dependen de un mercado subyacente que cierre
Todos son derivados. Replican el precio y no dan propiedad del activo o de la empresa. Los índices sintéticos no equivalen a exposición a acciones y tienen un perfil de riesgo distinto (tipo de riesgo y cómo puede materializarse) al de los otros dos.
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Preguntas frecuentes
¿Qué son las acciones tokenizadas y cómo funcionan?
Las acciones tokenizadas usan blockchain para representar exposición a acciones, pero no todos los productos dan propiedad real. Algunos están pensados para seguir el precio o facilitar la operativa.
¿Por qué los derivados ganan tracción en mercados de acciones 24/7?
Los derivados dan acceso continuo al movimiento del precio sin exigir que cada posición esté respaldada por una acción guardada por separado, lo que facilita escalar el producto.
¿Las acciones tokenizadas equivalen a poseer acciones?
No siempre. Algunos productos tokenizados son derivados que replican el precio sin dar derechos de voto, dividendos ni propiedad directa de las acciones.
¿Cuál es el mayor reto de los mercados de acciones 24/7?
La formación de precios fiable. Cuando las bolsas tradicionales están cerradas, el mercado necesita precios de referencia precisos para gestionar la liquidez y el riesgo del apalancamiento.
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