El EUR/JPY subió un 0,15% el viernes hasta alrededor de 184,15, manteniéndose firme incluso mientras los mercados descuentan una posible subida de tipos del Banco de Japón ya en septiembre, junto con un mayor endurecimiento en la eurozona. Los operadores esperan de forma generalizada un movimiento del BCE en la reunión de septiembre, que sería su segunda subida este año, mientras que los riesgos de inflación en la zona euro siguen sesgados al alza. La segunda estimación de Eurostat mostró que el PIB creció un 0,4% trimestral en el 2T tras el 0% anterior, y aumentó un 1% interanual, acelerándose desde el 0,5% (revisado al alza) del trimestre previo.
El potencial alcista del cruce está limitado por las perspectivas de política en Japón y por el escrutinio sobre una posible actuación en el mercado de divisas, después de que el Ministerio de Finanzas afirmara que EEUU y Japón intervinieron conjuntamente a finales de julio. La senda publicada por Nordea apunta a tres subidas de 25 pb que llevarían la tasa de depósito al 3%, con movimientos previstos en septiembre, diciembre y marzo de 2027, mientras que Commerzbank espera únicamente una subida en septiembre hasta el 2,5% y después recortes hacia finales de 2027. La valoración del mercado en Japón implica cerca de un 75% de probabilidad de una subida de 25 pb del BoJ en septiembre; los diferenciales de swaps a dos años EEUU:Japón se han estrechado casi 40 pb desde mediados de julio. DBS prevé un crecimiento del PIB japonés del 0,8% trimestral anualizado (saar) frente al 1,8% del 1T, con sensibilidad al USD/JPY y al resultado del FOMC de septiembre.
Reuniones clave de septiembre preparan el terreno para la volatilidad
Nos encontramos ante un periodo especialmente decisivo para el EUR/JPY, ya que tanto el BCE como el BoJ se preparan para reuniones críticas en septiembre. Con el par cotizando actualmente cerca de 184,15, los operadores de derivados deberían prepararse para un aumento de la volatilidad, dado que ambos bancos centrales parecen inclinados a endurecer la política. Los datos históricos muestran que, cuando se aproximan decisiones de tipos por partida doble, la volatilidad implícita a un mes del EUR/JPY suele situarse con frecuencia muy por encima de su nivel medio del 8,5%.
Operaciones estratégicas con opciones ante el endurecimiento de los bancos centrales
Por el lado del euro, recomendamos utilizar opciones para capturar la división del mercado sobre si la tasa de depósito del BCE tocará techo en el 2,5% o avanzará hacia el 3,0%. El crecimiento anual estable del 1% del PIB de la eurozona confirma que la economía es lo suficientemente resiliente como para soportar un mayor endurecimiento. Sugerimos utilizar “bull call spreads” sobre el euro para beneficiarse si el BCE se inclina por una senda de subidas más rápida, de carácter trimestral.
Mientras tanto, el yen japonés sigue siendo altamente sensible, con los mercados de swaps descontando un 75% de probabilidad de una subida de tipos del BoJ en septiembre. Dado que EEUU y Japón intervinieron recientemente para frenar una volatilidad excesiva del yen, debemos protegernos frente a movimientos gubernamentales repentinos y agresivos. Aconsejamos comprar opciones put del EUR/JPY fuera del dinero para cubrirse ante caídas súbitas que pueden superar con facilidad los 250 pips en una sola sesión.
Con los diferenciales de swaps a dos años ya estrechándose en casi 40 puntos básicos, la correlación histórica entre estas divisas está cambiando. Consideramos que una postura neutral entraña riesgos, por lo que preferimos operar con “strangles” largos para capturar una ruptura en cualquiera de las dos direcciones. Esto permite beneficiarse de la inevitable ampliación de la volatilidad a medida que se acerca el pulso de los bancos centrales en septiembre.
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