Un dato de IPC de EE. UU. en línea con lo esperado y un ligero reajuste de las expectativas sobre la Fed dejaron al USD prácticamente en rango, mientras que los activos de riesgo prolongaron su rally. Tras el dato de inflación, el mercado ajustó el precio de la Fed: la probabilidad implícita de una subida en septiembre se moderó al 40% desde el 50%, y los movimientos iniciales en los rendimientos de los Treasuries y en el USD se revirtieron posteriormente a medida que la curva se empinaba y el dólar terminó casi sin cambios.
En este contexto, las operaciones de carry siguen apoyadas por un USD estable y un mejor tono de riesgo, aunque persiste la volatilidad en el mercado del petróleo y el riesgo de intervención en FX continúa sobrevolando al JPY. La vulnerabilidad clave está en el tramo largo de la curva de EE. UU.: mayores tires a largo plazo podrían endurecer las condiciones financieras si vinieran impulsadas por demanda de financiación ligada a la IA, déficits fiscales persistentes en EE. UU. y un crecimiento estadounidense resiliente.
Exposición Prudente a Carry en un Entorno de Dólar en Rango
Creemos que los operadores de derivados deberían mantener con cautela exposición a estrategias de carry de alta rentabilidad durante las próximas semanas, ya que un dólar estadounidense en rango y unos activos de riesgo resilientes ofrecen un telón de fondo favorable. Los datos recientes, que muestran que la inflación de precios al consumo en EE. UU. se mantiene estable cerca del 2,5%, han mitigado el temor a subidas agresivas de tipos por parte de la Fed, manteniendo al dólar estable. Este entorno nos permite capturar diferenciales de rentabilidad, especialmente en cruces donde la divergencia de política monetaria entre bancos centrales sigue siendo amplia.
Debemos vigilar de cerca el yen japonés, cuya volatilidad implícita históricamente repunta durante episodios de intervención del Ministerio de Finanzas, como el fuerte deshace de posiciones que vimos a mediados de 2024. Con el tipo de referencia a corto plazo del Banco de Japón actualmente en torno al 0,25%, el diferencial de rentabilidad frente a EE. UU. sigue siendo atractivo, pero muy frágil. Los operadores de derivados deberían utilizar opciones call sobre JPY fuera de dinero (out-of-the-money) para cubrirse frente a riesgos de intervención súbita mientras mantienen posiciones de carry cortas en JPY.
Gestionar los Riesgos Derivados de las Tires de EE. UU. y el Posicionamiento Estratégico en Opciones
Otro riesgo clave que debemos gestionar es el posible repunte de las tires en el tramo largo de los Treasuries, impulsado por un fuerte gasto en infraestructuras relacionado con la IA y por déficits fiscales persistentes en EE. UU. Con la TIR del Treasury a 10 años oscilando en torno al 4,20%, movimientos bruscos al alza pueden deteriorar rápidamente el apetito por riesgo y estrechar los márgenes de las estrategias de carry. Para proteger nuestras carteras, sugerimos estructurar swaptions sobre tipos de interés para amortiguar un empinamiento repentino de la curva de rentabilidades de EE. UU.
En las próximas semanas, recomendamos centrarse en estrategias de opciones a corto plazo que funcionen bien en entornos de FX en rango, como los iron condors o la venta de straddles en los principales pares con USD. Este enfoque permite cobrar prima evitando el riesgo direccional de un giro macro repentino antes de la próxima reunión de la Reserva Federal. Es esencial mantener un apalancamiento moderado, ya que las tensiones geopolíticas y unos mercados energéticos volátiles aún podrían provocar episodios breves de búsqueda de refugio.
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