El dólar estadounidense cayó tras la publicación del IPC de julio antes de darse la vuelta, con el índice del dólar bajando hasta 99,613 y regresando después a alrededor de 100,00. La valoración de los tipos se movió solo de forma modesta: el mercado de tipos de EEUU descontaba unos 9 pb de endurecimiento de la Reserva Federal para la reunión del FOMC de septiembre, frente a aproximadamente 12 pb antes de los datos, lo que apunta a unas expectativas de subida recortadas, pero persistentes.
El IPC de julio coincidió con el consenso: la energía impulsó la tasa general, mientras que la inflación subyacente se mantuvo contenida. Con el estrecho de Ormuz aún sin reabrirse y los precios de la energía elevados, persisten riesgos alcistas de inflación a corto plazo; y la limitada orientación futura del presidente de la Fed, Kevin Warsh, deja las expectativas de política especialmente sensibles a los datos entrantes. MUFG espera que los tipos se mantengan sin cambios en septiembre y ve al dólar cotizando con estabilidad a corto plazo durante el verano.
Volatilidad del dólar y posicionamiento de los traders
Tras la publicación de los datos de inflación de julio, vimos cómo el Índice del Dólar estadounidense (DXY) caía brevemente hasta 99,61 antes de recuperarse con rapidez hasta el nivel clave de 100,00. Este rápido rebote sugiere que el mercado ya ha digerido las cifras de inflación subyacente más moderadas, que se ajustaron a las expectativas del consenso. Creemos que los operadores de derivados deberían prepararse para un periodo de consolidación del tipo de cambio, ya que el billete verde encuentra un suelo sólido en torno a esa cota de 100,00 en las próximas semanas.
El mercado ha suavizado ligeramente la probabilidad implícita de una subida de tipos en septiembre, hasta apenas 9 puntos básicos desde 12 puntos básicos antes del informe de inflación. Históricamente, cuando la Reserva Federal hace una pausa en su ciclo de tipos, la volatilidad de las divisas tiende a caer de forma significativa, replicando los rangos estivales de baja volatilidad que vimos a mediados de 2023. En consecuencia, recomendamos que los traders eviten apuestas direccionales agresivas sobre el dólar y, en su lugar, se orienten hacia estrategias de generación de ingresos en rangos.
Estrategias con opciones y cobertura del riesgo energético
Con la volatilidad implícita previsiblemente contenida, la venta de prima mediante estrategias delta-neutrales como los iron condors en pares principales como el EUR/USD resulta muy atractiva. Deberíamos tratar de capturar el efecto del paso del tiempo sobre la prima mientras el DXY permanece anclado dentro del estrecho rango 99,50-101,50. Este entorno tranquilo ofrece una excelente ventana para estrategias cortas de volatilidad antes de la reunión de política monetaria de septiembre, que podría inyectar nuevo impulso al mercado.
No obstante, debemos mantener una vigilancia muy estrecha sobre los riesgos de inflación impulsados por la energía, especialmente con los precios del crudo expuestos a nuevas disrupciones del tránsito en el estrecho de Ormuz. Shocks energéticos pasados, como las disrupciones geopolíticas de 2022 que llevaron el petróleo por encima de los 100 dólares por barril, muestran lo rápido que un repunte de las materias primas puede desbaratar tendencias estables en el mercado de divisas. Para protegerse frente a este riesgo de cola, sugerimos mantener opciones call baratas, fuera del dinero, sobre activos vinculados a la energía como cobertura eficiente en coste.
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