Los datos de BNY sugieren que la decisión de la Reserva Federal del 29 de julio coincidió con un máximo en el deshedging del dólar estadounidense, ya que las cuentas transfronterizas comenzaron a recomponer coberturas en USD y a recortar la exposición efectiva a EE. UU. sin cobertura, manteniendo intacta la demanda subyacente de activos estadounidenses. El indicador de «cobertura neta» en USD del banco pasó de una posición de sobrecobertura cercana al 15% a aproximadamente la mitad de su nivel de los últimos 12 meses en torno a la reunión de julio, lo que apunta a un cambio rápido en el posicionamiento. En términos spot, las ventas de dólares se han concentrado frente a la GBP, el EUR y el CAD, mientras que el JPY y el CNY han sido excepciones.
Entre el 29 de julio y el 5 de agosto, la medida de BNY de exposición neta a activos estadounidenses cayó de 0,47 a 0,34, aunque la media de largo plazo es prácticamente plana y las ratios de cobertura tienden a seguir el valor de los activos. Ajustando por efectos de fin de mes, las cifras implican que el mensaje de la Fed sigue trasladándose de forma directa a los niveles de cobertura, con el FX tratado cada vez más como un canal de traslado de la inflación. El marco presentado favorece expresar las preocupaciones de política monetaria mediante mayores ratios de cobertura en USD, más que mediante recortes generalizados de la exposición a activos estadounidenses.
Estrategia de cobertura en un contexto de debilidad del dólar
Recomendamos que los operadores de derivados incrementen activamente sus coberturas en dólares estadounidenses en las próximas semanas en lugar de vender sus activos estadounidenses subyacentes. El tono reciente de la política de la Reserva Federal ha desencadenado una gran recomposición de coberturas de divisa para proteger las carteras frente a un «billete verde» más débil. El uso de opciones o forwards de FX permite gestionar esta presión vendedora manteniendo intactas nuestras posiciones principales en EE. UU.
Deberíamos concentrar nuestras estrategias con derivados de «corto dólar» frente a la libra esterlina, el euro y el dólar canadiense, donde la presión vendedora es mayor. En este momento, con el euro cotizando cerca de 1,09 y la libra manteniéndose por encima de 1,28, las puts sobre el dólar frente a estas divisas resultan especialmente atractivas. Sin embargo, sugerimos evitar estas estrategias de corto dólar frente al yen japonés y el yuan chino, que están yendo a contracorriente de la tendencia general.
Contexto de mercado y perspectiva a largo plazo
Esta estrategia se apoya en una caída brusca de la exposición a activos estadounidenses sin cobertura, que bajó de 0,47 a 0,34 inmediatamente después de la reunión de la Fed del 29 de julio. Esta carrera por cubrirse refleja el retroceso del índice dólar (DXY) hacia 101,80 a comienzos de agosto, a medida que crecen las expectativas de relajación monetaria. Con la herramienta FedWatch de CME descontando una probabilidad del 100% de un recorte de tipos este septiembre, es muy probable que la presión vendedora sobre el dólar persista.
Es importante destacar que no vemos esto como el final del predominio económico de EE. UU., ya que la demanda de largo plazo de activos estadounidenses sigue siendo estructuralmente sólida. En su lugar, los inversores globales simplemente están utilizando derivados para gestionar su exposición a la senda de tipos que marcará la Fed. Por tanto, deberíamos emplear forwards y opciones de FX a corto plazo para aprovechar esta ola de coberturas sin liquidar nuestras carteras principales de renta variable.
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