EE. UU. intervino para apoyar al yen japonés pero, en lugar de comprar yenes con dólares, el Tesoro utilizó euros para evitar debilitar el dólar y para limitar la presión sobre el mercado de bonos del Tesoro estadounidense. El Financial Times informó de que la operación pilló desprevenido al Banco Central Europeo, al que solo se informó después del movimiento. La estructura importaba porque el apoyo convencional al yen puede obligar a Japón a obtener dólares vendiendo Treasuries, lo que empuja los precios a la baja y las rentabilidades al alza, en un momento en el que EE. UU. ya gasta más de 1 billón de dólares al año en costes por intereses.
Japón ha estado interviniendo durante meses, con unas reservas en divisas que cayeron 75.600 millones de dólares en mayo; Bloomberg dijo que esto coincidía en líneas generales con el apoyo al yen de ese mes, mientras que los datos de custodia de la Fed apuntaban a una liquidación de las tenencias japonesas de Treasuries. Para reducir la necesidad de ventas directas de Treasuries, los responsables japoneses afirmaron que las futuras operaciones utilizarían la facilidad FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) de la Reserva Federal, creada en marzo de 2020, que presta dólares contra colateral en Treasuries por hasta siete días, con posibilidad de renovaciones. El artículo vinculaba estos pasos con la diversificación de reservas, incluida la compra de oro por parte de bancos centrales, como respuesta a las limitaciones para usar Treasuries estadounidenses en operaciones de divisas a gran escala.
Estrés del mercado de bonos de EE. UU. y estrategias de volatilidad
Debemos reconocer que la inusual estrategia de intervención del Tesoro señala un estrés subyacente severo en el mercado de bonos de EE. UU. Con la deuda nacional estadounidense rondando ya los 35 billones de dólares y los pagos netos anuales por intereses superando 1 billón de dólares, el Gobierno no puede permitirse rentabilidades a largo plazo más altas. Como operadores de derivados, deberíamos prepararnos para una mayor volatilidad en el tramo largo de la curva utilizando opciones sobre futuros de Treasuries para cubrirnos frente a repuntes bruscos de tipos.
La decisión de vender euros en lugar de dólares para respaldar al yen muestra un frágil ejercicio de equilibrio que podemos aprovechar. Esperamos que el euro sufra presión bajista, lo que hace que las opciones put a corto plazo sobre EUR/USD sean muy atractivas en las próximas semanas. Mientras tanto, dado que el uso por parte de Japón de la facilidad repo FIMA solo retrasa temporalmente las liquidaciones de Treasuries, la volatilidad de USD/JPY está llamada a aumentar, favoreciendo estrategias de straddle largo.
Diversificación de reservas y posicionamiento en la curva de tipos
A medida que los bancos centrales globales asumen que la liquidez del dólar ya no es incondicional, se acelerará el giro hacia reservas alternativas. Las estadísticas muestran que los bancos centrales compraron más de 1.000 toneladas de oro al año en los últimos años, una tendencia que no hace más que ganar tracción a medida que se intensifica la diversificación de reservas. Recomendamos establecer posiciones largas en opciones call sobre el oro para capturar el impulso de este cambio estructural.
Históricamente, cuando se desincentiva a los aliados extranjeros a vender Treasuries de forma directa, el techo artificial sobre las rentabilidades acaba cediendo ante las fuerzas de mercado. Con las tenencias oficiales extranjeras de deuda de EE. UU. disminuyendo de forma sostenida, los inversores privados exigirán una prima mayor para absorber el enorme volumen de nuevas emisiones del Tesoro. Deberíamos posicionarnos para un empinamiento de la curva comprando opciones put sobre ETF de Treasuries de larga duración.
Empiece a operar ahora — haga clic aquí para crear su cuenta real de VT Markets.
