La volatilidad realizada de las divisas ha caído a mediados de agosto, ya que los mercados se mantienen cómodos con que la Reserva Federal mantenga la política sin cambios o endurezca las condiciones en su reunión del 16 de septiembre. La cotización descuenta una probabilidad del 50% de una subida de 25 pb, con la decisión planteada como dependiente de los próximos datos. En ese contexto, se espera que el US Dollar Index (DXY) se mantenga en rango, moviéndose entre 99,50 y 100,00 hasta la publicación del IPC de EE. UU. de julio.
La atención también se centra en los tipos y en la dinámica de oferta en el mercado de bonos. Las rentabilidades de los Treasuries estadounidenses de mayor vencimiento se sitúan en la parte alta de los rangos recientes, mientras el sector tecnológico prepara más emisiones, lo que añade oferta potencial. Nvidia ha señalado que trabajará con seis bancos de inversión para estructurar 500.000 millones de dólares de financiación mediante deuda para clientes. Un nuevo tramo de ventas en Treasuries se identifica como un riesgo clave que podría desestabilizar las condiciones actuales en los próximos meses.
Oportunidades y cautelas en mercados de divisas de baja volatilidad
A medida que atravesamos los tranquilos mercados de mediados de agosto, la volatilidad realizada en FX desciende a mínimos destacados, ofreciendo un entorno temporalmente estable para estrategias de carry trade. Los operadores de derivados deberían valorar aprovechar esta calma vendiendo opciones de volatilidad a corto plazo, dado que el US Dollar Index (DXY) permanece estrechamente anclado entre 99,50 y 100,00. No obstante, conviene mantener la cautela, ya que este periodo de tranquilidad podría terminar de forma abrupta si los próximos datos de inflación alteran las expectativas de cara a la reunión de septiembre de la Reserva Federal.
Aunque el mercado asigna actualmente una probabilidad del 50% —prácticamente un cara o cruz— a una subida de tipos de la Fed de 25 puntos básicos, no esperamos que la próxima publicación del IPC interrumpa de inmediato las estrategias de carry trade. Precedentes históricos recientes, como el descenso del Deutsche Bank FX Volatility Index hacia mínimos de varios años por debajo del 7,00% en periodos de calma similares, muestran que las estrategias de carry pueden persistir incluso con oscilaciones menores de los datos. Estrategias con derivados como strangles en rango o iron condors sobre los principales cruces del dólar podrían generar una erosión de prima (premium decay) sostenida durante las próximas dos semanas.
Riesgos del mercado de bonos y estrategias de cobertura de volatilidad
La principal amenaza para este entorno apacible se encuentra en la renta fija, donde las rentabilidades de los Treasuries estadounidenses de mayor vencimiento están poniendo a prueba la parte alta de sus rangos recientes. Con la rentabilidad del Treasury a 10 años rondando niveles psicológicos de resistencia clave en el entorno del 4,30% al 4,50%, un volumen elevado de emisiones de deuda corporativa podría desencadenar una venta abrupta de bonos. Recomendamos a los operadores cubrirse frente a repuntes súbitos de volatilidad mediante la compra de opciones call fuera del dinero (out-of-the-money) sobre índices de volatilidad o usando futuros sobre Treasuries para protegerse ante un repunte repentino de las rentabilidades.
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