Las compras netas de oro por parte de los bancos centrales han aumentado desde una media de 473 toneladas anuales entre 2010 y 2021 hasta casi 1.000 toneladas en los últimos cuatro años. Aunque las instituciones de mercados emergentes han liderado la acumulación, Corea del Sur ha delineado un nuevo enfoque: el Banco de Corea ha establecido un marco para comprar oro producido en el país a mineros locales a precios internacionales al contado, y también ha comenzado a adquirir participaciones de ETF de oro. La última vez que aumentó sus reservas fue hace 13 años y actualmente mantiene algo más de 104 toneladas, alrededor del 1,1% de las reservas totales, con Korea Exchange y Korea Securities Depository llamados a facilitar las operaciones, y con LS MnM y Korea Zinc suministrando metal elegible.
Los mineros producen entre 4 y 5 toneladas al año, con compras que se realizarán cuando las condiciones de mercado y de gestión de reservas lo permitan, y la liquidación en won está diseñada para evitar recurrir a las reservas de divisas; se espera que el almacenamiento sea en Corea del Sur, mientras que la mayor parte de las tenencias existentes se encuentran en Londres. El ciclo de compras anterior del país vio al oro alcanzar un máximo de 1.920 dólares la onza en septiembre de 2011 antes de caer a 1.180 dólares en 2013, un descenso del 38%, con pérdidas no realizadas que alcanzaron 1,8 billones de won en 2015; las 90 toneladas adquiridas entonces valen ahora unos 7.000 millones de dólares por encima del coste de compra. A escala global, los bancos centrales añadieron 863 toneladas el año pasado, un 21% menos interanual, tras el récord de 2022 de 1.136 toneladas, el mayor desde 1950, y el BCE afirmó el mes pasado que el oro ha superado a los bonos del Tesoro de EE. UU. como principal activo de reserva.
Implicaciones para la operativa de trading de la demanda de oro de los bancos centrales
Recomendamos que los operadores de derivados se inclinen de forma decidida por posiciones largas en oro en las próximas semanas tras la decisión clave del Banco de Corea de reanudar las compras de oro por primera vez en 13 años. Este giro estratégico por parte de una gran economía desarrollada, que planea comprar oferta doméstica y ETF de oro, señala la existencia de un suelo estructural para los precios globales del oro. A medida que la oferta física se absorbe directamente desde refinerías locales, el mercado global afrontará una menor oferta líquida, creando un entorno alcista para los instrumentos derivados.
Hay que fijarse en la magnitud de la demanda global de los bancos centrales, que superó las 1.037 toneladas en 2023 y se mantuvo cerca de niveles históricos durante 2024 y 2025. Esta compra institucional incesante ha contribuido a impulsar el precio del oro a máximos históricos, cotizando de forma consistente por encima de 2.400 dólares la onza en los últimos tiempos. Con grandes instituciones sustituyendo activamente los bonos del Tesoro de EE. UU. por oro como principal activo de reserva, la presión alcista estructural está prácticamente garantizada.
Estrategias con opciones y gestión del riesgo
Para las próximas semanas, sugerimos utilizar diferenciales alcistas de compra (bull call spreads) sobre futuros de oro u opciones sobre GLD para capturar el potencial de subida controlando el coste de la prima. La volatilidad implícita podría repuntar a medida que persistan las tensiones geopolíticas, lo que hace especialmente atractivas las estrategias de riesgo definido. Los operadores deberían apuntar a vencimientos de tres a seis meses para permitir que esta presión de compra institucional se refleje plenamente en el mercado.
Incluso si se producen correcciones a corto plazo, los datos históricos muestran que la acumulación a largo plazo por parte de los bancos centrales protege frente a un riesgo bajista prolongado. Desaconsejamos ponerse corto de oro ante pequeñas rupturas técnicas, ya que cualquier caída es muy probable que sea comprada de forma agresiva por gestores de reservas en busca de alternativas al dólar estadounidense. En su lugar, los operadores deberían considerar cualquier debilidad de corto plazo como una oportunidad para comprar opciones call con strikes más baratos.
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