La operación en torno a la IA está pasando de la escasez a la economía a medida que caen los costes de modelo e inferencia, ampliando la adopción a través de sistemas de código abierto, plataformas cloud y APIs, al tiempo que debilita el poder de fijación de precios de algunos desarrolladores y proveedores de hardware. La competencia china está presionando el precio y la eficiencia, con Alibaba lanzando su mayor modelo y DeepSeek ofreciendo precios ultra bajos, lo que impulsa casos de uso en los que un rendimiento “suficientemente bueno” se impone al de frontera. Los hyperscalers siguen construyendo capacidad, pero las compras están siendo más selectivas conforme los clientes se centran en el coste por tarea; el consenso de capex para Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta y Oracle pasó de unos 485.000 millones de dólares a comienzos de 2026 a alrededor de 730.000 millones en julio, mientras que UBS ve un crecimiento del 76% en 2026, moderándose al 25% en 2027 y al 6% en 2028. La demanda podría girar hacia aceleradores personalizados, optimización de inferencia, redes, energía y refrigeración, más que hacia la máxima intensidad de GPU.
En Corea, un posicionamiento más limpio podría apoyar un rebote táctico, pero no garantiza un nuevo ciclo de beneficios. J.P. Morgan estima que el deshace del ETF apalancado ha concluido y que los hedge funds han completado alrededor del 90% del desapalancamiento, aunque el riesgo es que las expectativas sobre la memoria toquen techo antes que la demanda. TrendForce sigue esperando escasez de DRAM, con un crecimiento de la demanda que potencialmente podría superar a la oferta hasta 2027, aunque la HBM y la DRAM avanzada para servidores podrían seguir ajustadas mientras que la DRAM “commodity” y la NAND seguirían siendo más cíclicas. El mensaje de fondo es que los retornos se concentrarán en la distribución, los datos propietarios y las plataformas, junto con una infraestructura eficiente, y no solo en los cuellos de botella de la primera fase.
Transición del mercado de opciones a medida que cambia la economía de la IA
Estamos observando una transición clave en el mercado de opciones conforme la operativa en IA pasa de la escasez de infraestructura “bruta” a la eficiencia de costes. Los operadores de derivados deberían prepararse para una caída de la volatilidad implícita de los principales proveedores de hardware a medida que se enfría la carrera desesperada por los chips. Sugerimos desplazar el foco hacia estrategias de opciones que aprovechen esta transición, especialmente a medida que el crecimiento del capex de los hyperscalers empieza a desacelerarse.
Los datos recientes del sector muestran que, si bien se proyecta que el gasto de capital combinado de gigantes tecnológicos como Microsoft, Alphabet y Meta alcance casi 730.000 millones de dólares este año, se espera que la tasa de crecimiento se ralentice al 25% el próximo año. Esta desaceleración hace que la elevada prima de las opciones call sobre hardware sea mucho más difícil de justificar. Recomendamos orientar la estrategia hacia bull call spreads en software de mega capitalización y plataformas digitales capaces de monetizar con éxito modelos de IA más baratos.
Si miramos a Corea del Sur, vemos señales de que el pico de expectativas sobre la memoria ya está descontado en el KOSPI, aunque la memoria de gran ancho de banda (HBM) sigue estando ajustada. Los ciclos históricos muestran que las valoraciones de las acciones ligadas a la memoria con frecuencia alcanzan su máximo varios trimestres antes de que lo hagan los ingresos corporativos. Para gestionar este riesgo, favorecemos el uso de opciones put o bear put spreads sobre los principales fabricantes de memoria para cubrirse frente a una contracción de múltiplos.
A medida que el sector desplaza su foco hacia una inferencia más barata frente a modelos masivos de entrenamiento, el silicio a medida y la infraestructura especializada están ganando tracción. Este cambio se refleja en el aumento del volumen de opciones en compañías medianas de redes y gestión de energía. Podemos capturar esta tendencia vendiendo puts sobre determinados proveedores de infraestructura que se benefician de este impulso hacia la eficiencia, lo que permite cobrar primas apoyadas en flujos de caja estables.
Cobertura de exposición a hardware y aprovechamiento de plataformas de software
La asimetría (skew) de la volatilidad implícita en los principales ETF de semiconductores ha empezado recientemente a favorecer las puts frente a las calls, lo que indica que los inversores institucionales están cubriendo activamente su exposición a hardware. Esto sugiere que, por ahora, el dinero fácil del momentum puramente asociado al hardware ha quedado atrás. Creemos que operar calendar spreads de corto plazo en estos valores de hardware permitirá aprovechar primas elevadas sin asumir apuestas direccionales.
La política agresiva de precios de los modelos de código abierto por parte de tecnológicas chinas está acelerando la deflación de costes a escala global y estrechando márgenes para los desarrolladores de modelos. Esta guerra de precios hace que las opciones call a largo plazo sobre desarrolladores de IA “pure play” sean muy arriesgadas y especulativas. En su lugar, preferimos comprar opciones call a vencimientos largos sobre plataformas consolidadas de software empresarial que puedan integrar fácilmente estos modelos más baratos para mejorar sus propios márgenes.
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