Las señales macro de julio en China apuntaron a una pérdida de tracción, con el PMI manufacturero oficial cayendo a 49,2 y volviendo a zona de contracción por primera vez desde marzo. Los nuevos pedidos se hundieron aún más por debajo de 49, mientras que los componentes de producción y nuevos pedidos de exportación se mostraron más estables. Los PMI de servicios y construcción también descendieron a mínimos de varios años, lo que apunta a una demanda interna más débil, si bien el sector de semiconductores siguió apuntalando el comercio y la actividad industrial y la moderación del precio del petróleo en junio se trasladó a los precios de exportación e importación de julio con un desfase de un mes.
La inflación se enfrió, con el IPC en el 0,5% interanual en julio, la primera lectura por debajo del 1% en seis meses, impulsada por caídas mensuales en alimentos y combustible. El IPP retrocedió en términos mensuales por el descenso de los precios de productos vinculados a la gasolina, aunque el IPP general se mantuvo en el 4,1% interanual. Los efectos base sostuvieron las ventas minoristas y evitaron que la inversión en activos fijos acumulada en el año empeorara, aunque la TACC a 2 años se moderó; mientras, la meteorología adversa lastró la construcción y las infraestructuras y la inversión inmobiliaria siguió siendo un lastre. La demanda de crédito se mantuvo débil, pero la financiación mediante bonos corporativos y gubernamentales continuó apoyando el crecimiento del crédito agregado.
Perspectivas de política monetaria y visión de divisas
Con el PMI manufacturero de China deslizándose más en territorio contractivo y el IPC estancado cerca del 0,5%, esperamos que el Banco Popular de China relaje aún más la política monetaria en las próximas semanas. Los operadores de derivados deberían plantearse comprar opciones call sobre USD/CNH para posicionarse ante un yuan más débil, que históricamente se deprecia por encima del nivel de 7,30 cuando flaquea la demanda interna. Esta operación sigue siendo muy viable, ya que la débil demanda de préstamos y un consumo doméstico más suave continúan presionando a la divisa local.
Estrategias en materias primas, renta variable y mercado de bonos
Dado que los PMI de construcción y servicios han caído a mínimos de varios años, esperamos una fuerte presión bajista sobre las materias primas industriales. Los operadores deberían buscar ponerse cortos en futuros de cobre y mineral de hierro en la London Metal Exchange o la Shanghai Futures Exchange. Históricamente, cuando las inversiones en infraestructuras e inmobiliario en China siguen siendo lastres clave, los precios globales del cobre han caído entre un 5% y un 8% en el mes posterior a datos tan débiles.
En el mercado de derivados sobre renta variable, recomendamos comprar opciones put sobre el índice Hang Seng o sobre los futuros del China A50. La debilidad de las ventas minoristas domésticas y una contracción inmobiliaria persistente probablemente limitarán cualquier repunte bursátil a corto plazo. Atendiendo a las tendencias históricas, periodos similares de contracción manufacturera por debajo del umbral de 50 puntos han provocado correcciones del 4% al 6% en los principales índices bursátiles chinos.
Para los operadores de renta fija, la mejor estrategia a corto plazo es tomar posiciones largas en futuros de bonos del Estado chino. Dado que los riesgos de inflación siguen siendo inexistentes con un IPC por debajo del 1% y un IPP a la baja, es muy probable que las rentabilidades de los bonos desciendan. Anticipamos que la rentabilidad del bono soberano a 10 años, que se movió cerca de mínimos históricos del 2,1% durante episodios recientes de debilidad económica, baje aún más.
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