ING informó de un episodio inusual de intervención conjunta en el mercado de divisas entre EEUU y Japón, con Washington implicado a través de la Reserva Federal, mientras que Japón recurrió a la facilidad FIMA repo de la Fed para obtener dólares aportando como garantía sus tenencias de Treasuries, en lugar de vender esos títulos directamente. El movimiento se produjo después de que la Fed “tomara el pulso al mercado” en enero —descrito como un precursor típico de una intervención—, antes de actuar el viernes.
El análisis del banco enmarcó la operación como un esfuerzo de contención destinado a evitar que el mercado empujara al USD/JPY por encima de 160, al tiempo que daba a Tokio margen para desplegar más medidas de apoyo al yen, potencialmente incluyendo incentivos para dirigir fondos hacia activos domésticos japoneses. De cara a las perspectivas, ING señaló que la actuación deja intacto el telón de fondo de la política: una Fed cerca de subir tipos frente a un Japón que mantiene unas condiciones monetarias y fiscales laxas. En consecuencia, no espera que el USD/JPY caiga de forma sostenida por debajo de 155.
Divergencia de políticas y los límites de la intervención
Estamos asistiendo a un esfuerzo conjunto poco habitual de EEUU y Japón para contener la depreciación del yen, pero los operadores de derivados no deberían esperar un gran giro de tendencia. Incluso con Washington participando activamente vía la Reserva Federal y Japón utilizando la facilidad FIMA repo para evitar desprenderse de Treasuries, la divergencia fundamental de políticas se mantiene. Dado que el Banco de Japón conserva una postura relativamente laxa frente a una Reserva Federal todavía restrictiva, consideramos muy improbable que el USD/JPY rompa y se mantenga de forma consistente por debajo del nivel de 155.
Para los operadores de opciones y futuros, esta intervención conjunta actúa principalmente como un techo duro en torno a 160, más que como catalizador de una tendencia bajista de largo plazo. Los datos históricos muestran que las intervenciones en solitario —como el gasto récord de Japón de 9,8 billones de yenes a mediados de 2024— solo compran un alivio temporal antes de que los diferenciales fundamentales de tipos de interés vuelvan a imponerse. Con la rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 años rondando el 4,1% y los rendimientos japoneses a 10 años con dificultades para mantenerse por encima del 1,1%, el incentivo del carry trade sigue siendo extraordinariamente potente.
Implicaciones estratégicas en derivados para el USD/JPY
Recomendamos que los operadores de derivados ajusten sus estrategias en las próximas semanas para aprovechar esta contención en rango. Vender volatilidad alcista mediante spreads de calls de USD/JPY por encima de 160 parece muy atractivo, ya que las amenazas de intervención conjunta penalizarán con fuerza a cualquiera que intente forzar al par más allá de ese umbral. Al mismo tiempo, sugerimos colocar órdenes limitadas de compra o acumular opciones put cerca del suelo de 155, donde es muy probable que los compradores en las caídas vuelvan a entrar.
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