El EUR/USD cerró julio ligeramente al alza cerca de 1,1500 tras subir más de un 1,1% en la última semana y tocar 1,1530 antes del cierre. La demanda de dólares al inicio de la semana siguió a la escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán y a las renovadas disrupciones en torno al estrecho de Ormuz, que se ha vuelto a cerrar, antes de que el sentimiento se estabilizara ante una pausa en los ataques y el “hablar de hablar”. La atención se desplazó después a la Reserva Federal, que mantuvo sin cambios su tipo de referencia por quinta reunión en el 3,50%-3,75% pese al disenso de tres presidentes regionales que preferían una subida de 25 pb. En la valoración de tipos, la herramienta CME FedWatch situó las probabilidades de una subida en septiembre en el 65%, frente al 55% de una semana antes de la decisión del FOMC.
Los datos macro de EE. UU. también influyeron. El avance del PIB del 2T se desaceleró al 1,5% anualizado desde el 2,1% del 1T, mientras que el deflactor del PIB se aceleró al 6,3% desde el 3,6%; la inflación subyacente PCE fue del 3,3% en el 2T y en junio, moderándose desde el 3,4% de mayo pero aún por encima del objetivo del 2%. En Europa, el crecimiento anualizado del PIB del 2T mejoró al 0,9% en Alemania desde el 0,4%, y al 1% en la zona euro desde el 0,3%, mientras que la inflación HICP de julio se situó en el 2,8% en Alemania frente al 2,4% y en el 2,5% en la zona euro frente al 2,4%. Los mercados asignan en torno a un 65% de probabilidad a una subida de 25 pb del BCE en septiembre, y la semana que viene trae PMIs ISM, PMIs finales de S&P Global y referencias laborales en EE. UU., incluido el NFP, esperado en 91.000 frente a 57.000, con la tasa de paro vista en el 4,3% frente al 4,2%.
Estrategia con derivados: posicionamiento para un mejor comportamiento del euro y la libra
Aconsejamos a los operadores de derivados posicionarse para un mejor comportamiento del euro y de la libra esterlina en el tramo corto frente al dólar estadounidense en las próximas semanas. Con la Reserva Federal manteniendo los tipos estables en el 3,50%-3,75% pese a la elevada inflación, los diferenciales de swap en EE. UU. se han estrechado y la curva de rendimientos se ha pronunciado. Esta vacilación de política monetaria hace especialmente atractivas las opciones call largas sobre EUR/USD o los *bull risk reversals*, sobre todo teniendo en cuenta que apuntamos al nivel clave de resistencia técnica cerca de 1,1568.
Históricamente, cuando el impulso de crecimiento se desplaza a favor de Europa —con el PIB de la zona euro subiendo al 1% mientras el crecimiento de EE. UU. se ralentiza al 1,5%— el euro gana una tracción alcista significativa. Esta divergencia refleja patrones históricos de episodios similares de reducción del diferencial de crecimiento en el pasado, que han impulsado al EUR/USD varios puntos porcentuales en cuestión de semanas. Creemos que el uso de futuros de tipos de interés a corto plazo para apostar por un BCE más agresivo frente a una Fed dubitativa ofrece una relación rentabilidad-riesgo muy favorable.
Gestión del riesgo: navegar la volatilidad y el riesgo geopolítico
Los operadores también deberían prepararse para un aumento de la volatilidad a comienzos de agosto, especialmente en torno a la publicación de las nóminas no agrícolas (NFP) de EE. UU., donde se espera que la tasa de paro repunte al 4,3%. Para aprovecharlo, recomendamos comprar *straddles* o *strangles* de vencimiento corto sobre EUR/USD para capturar movimientos bruscos impulsados por los próximos datos de empleo y del ISM. Si los datos de empleo de EE. UU. quedan por debajo del incremento previsto de 91.000, es muy probable una ruptura rápida por encima de la media móvil de 200 días en 1,1631.
Al mismo tiempo, debemos mantener la cautela ante repuntes geopolíticos repentinos en el estrecho de Ormuz que podrían activar de inmediato compras de USD por refugio. La implementación de opciones barrera *knock-out* o estrategias de *collar* puede ayudar a proteger nuestras posiciones alcistas en euro frente a estos shocks súbitos de aversión al riesgo. Este enfoque equilibrado con derivados permite capitalizar el débil panorama de política monetaria en EE. UU. manteniendo bajo control los riesgos geopolíticos a la baja.
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