El Índice de Precios al Consumo (IPC) general de Tokio subió un 2,0% interanual en julio, frente al 1,7% de junio, según la Oficina de Estadística de Japón. La medida subyacente que excluye los alimentos frescos aumentó un 1,9%, por encima del 1,7% esperado y del 1,6% previo, mientras que el indicador que excluye alimentos frescos y energía repuntó ligeramente hasta el 2,0% desde el 1,9%. El IPC se sigue como variación porcentual mensual e interanual, y la inflación subyacente elimina los componentes más volátiles de alimentos y combustibles.
En el mercado de divisas, el yen se fortaleció tras la publicación, con el USD/JPY cayendo un 2,10% en la sesión hasta 159,95. El IPC subyacente es la referencia que vigilan los bancos centrales, que normalmente buscan una inflación en torno al 2%; cuando supera ese nivel, los tipos de interés tienden a subir, y a la inversa cuando se sitúa por debajo. Unos tipos más altos pueden respaldar a una divisa, mientras que el aumento de los tipos eleva el coste de oportunidad de mantener oro frente a activos con rendimiento; una menor inflación y tipos suele generar el impulso contrario.
—Inflación persistente y cambio de impulso del yen
El repunte inesperado de la inflación subyacente de Tokio hasta el 1,9% en julio indica que las presiones sobre los precios en Japón son más persistentes de lo previsto, lo que nos obliga a ajustar rápidamente nuestras exposiciones al yen. Con el USD/JPY desplomándose más de un 2% y rompiendo hoy por debajo del nivel clave de 160,00, el impulso a corto plazo se ha desplazado con rapidez a favor del yen. Sugerimos que los operadores de derivados se centren de inmediato en cubrir el riesgo bajista del USD/JPY en las próximas semanas mediante la compra de opciones put de corto vencimiento.
Históricamente, una inflación persistente cerca del objetivo del 2% del Banco de Japón ha precedido cambios relevantes de política, similar a las subidas de tipos históricas que vimos en 2024. Los swaps indexados a un día (OIS) ya están descontando una probabilidad del 65% de otra subida de tipos para otoño, claramente por encima de lo que se esperaba a comienzos de mes. Para posicionarnos, conviene acumular opciones call sobre el JPY fuera del dinero (out-of-the-money) para aprovechar cualquier anuncio inesperadamente hawkish del banco central.
—Estrategia en derivados e implicaciones macro
En el mercado de opciones, las *risk reversals* a un mes del USD/JPY han caído a sus niveles más bajistas en meses, lo que muestra un sesgo claro hacia la demanda de calls sobre el yen. La volatilidad implícita del cruce también ha repuntado hacia el 11,5%, encareciendo las opciones vanilla. Recomendamos implementar *bear put spreads* para reducir el coste de la prima, manteniendo la capacidad de capturar la tendencia bajista prevista del USD/JPY.
Además, debemos vigilar cómo un yen más fuerte afecta a otros activos macro, como el oro, que históricamente ha reaccionado a los cambios en los rendimientos globales. Si unos mayores rendimientos en Japón empujan al alza las rentabilidades de los bonos a nivel global, aumentará el coste de oportunidad de mantener oro, lo que podría presionar a la baja los futuros del metal. Aconsejamos a los operadores de derivados que sigan de cerca esta relación y consideren ponerse cortos en futuros de oro como estrategia secundaria asociada a este cambio en divisas.
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