La reunión del Politburó de China de julio apuntó a una postura de política contenida, sin anunciarse un estímulo a gran escala pese a reconocerse los riesgos para el crecimiento. El énfasis se desplazó hacia la ejecución en el 2S 2026, centrada en un mayor ritmo del gasto fiscal y en una utilización más rápida de los ingresos procedentes de la emisión de bonos para impulsar el programa de infraestructuras de las Seis Redes, junto con otros proyectos clave, nueva infraestructura e iniciativas de desarrollo social.
Para 2026, se estima que el déficit presupuestario ampliado —que combina el déficit oficial, el cupo de bonos especiales de gobiernos locales y los bonos soberanos especiales— asciende a 11,8 billones de CNY, en líneas generales en línea con 2025. Cumplir el plan del conjunto del año implica otros 7,2 billones de CNY, o el 5,2% del PIB, lo que supondría un considerable impulso fiscal en la segunda mitad. Con una implementación más sólida, se prevé que el crecimiento del PIB se recupere desde el 4,3% interanual del 2T, con un crecimiento anual del 4,6%, coherente con el rango objetivo del 4,5–5,0%. Si las tensiones comerciales entre EEUU y China se intensifican, una respuesta fuera de calendario podría adoptar la forma de un presupuesto suplementario anunciado en la reunión económica del Politburó de octubre, similar a octubre de 2023.
Implementación de políticas e impacto en el mercado
Tras la reciente reunión del Politburó de julio, consideramos que los operadores de derivados deberían posicionarse para un rebote táctico de los activos chinos impulsado por el frente fiscal, en lugar de esperar un rescate monetario masivo. Dado que Pekín se está centrando en desplegar los 7,2 billones de CNY restantes de su déficit presupuestario ampliado de 11,8 billones de CNY, el gasto fiscal se acelerará con fuerza en las próximas semanas. Recomendamos comprar opciones call a corto vencimiento sobre el índice Hang Seng para capturar este impulso de ejecución de políticas a corto plazo.
La inminente avalancha de bonos especiales de gobiernos locales para financiar estos proyectos clave de infraestructuras probablemente presione al alza los mercados de deuda onshore. Históricamente, los picos masivos de oferta empujan las rentabilidades soberanas al alza, similar a la reacción del mercado durante la emisión de bonos soberanos de octubre de 2023, cuando las rentabilidades repuntaron de forma significativa. Sugerimos que los operadores de derivados se pongan cortos en futuros del bono del Gobierno chino a 10 años o entren en swaps payer para aprovechar el aumento de las rentabilidades a medida que se acelera la emisión de deuda.
Factores de riesgo y cobertura táctica
Aunque esperamos que el crecimiento del PIB de China aumente hacia el 4,6% en la segunda mitad del año, las tensiones comerciales entre EEUU y China que se ciernen presentan un riesgo de volatilidad importante. Los operadores deberían considerar la compra de opciones call USD/CNH fuera de dinero con vencimiento a finales de octubre para cubrirse frente a posibles escaladas arancelarias. Si los conflictos comerciales se intensifican, anticipamos un paquete de estímulo fuera de calendario que desencadenará oscilaciones bruscas y repentinas en el renminbi.
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