La Reserva Federal mantuvo los tipos sin cambios en el 3,50%–3,75%, con tres miembros del FOMC discrepando a favor de una subida inmediata de 25 pb. El comunicado describió la actividad económica como en expansión a un “ritmo sólido”, señaló que el mercado laboral se mantenía en líneas generales estable y reiteró que la inflación sigue por encima del objetivo del 2% de la Fed. Sin embargo, el presidente, Kevin Warsh, no ofreció indicios de un movimiento en septiembre; en su lugar, enmarcó el escenario como dependiente de los datos y preservó la opcionalidad de la política monetaria.
Los mercados se inclinaban por una subida en septiembre si en julio se optaba por una pausa, pero esas expectativas se moderaron tras los comentarios de Warsh, acercando septiembre a un auténtico cara o cruz. La reacción inmediata fue una caída de las rentabilidades de los Treasuries a dos años y un debilitamiento del dólar, pese al tono restrictivo de la Fed sobre inflación y crecimiento. A continuación, la atención se desplazó al Índice Dólar, con el 100,300 citado como el siguiente nivel de soporte; una ruptura por debajo reforzaría una narrativa bajista, mientras que lecturas de inflación más firmes podrían reavivar las expectativas de endurecimiento y cambiar la dirección del dólar.
Perspectivas para el dólar estadounidense y estrategias de los traders de derivados
Tras la decisión de ayer de la Reserva Federal de mantener los tipos en el 3,50%–3,75%, creemos que los traders de derivados deberían posicionarse para una debilidad de corto plazo del dólar estadounidense. Aunque tres responsables discreparon a favor de una subida inmediata, la negativa del presidente, Kevin Warsh, a comprometerse con una subida en septiembre ha pillado al mercado a contrapié. Esta cautela ha provocado que la probabilidad implícita de una subida en septiembre se desplome desde por encima del 60% hasta prácticamente un cara o cruz, en el 48%.
Debemos vigilar de cerca el Índice Dólar (DXY), que actualmente se mueve en torno a 101,10 y muestra señales claras de impulso bajista. Históricamente, cuando la Fed adopta una pausa dependiente de los datos, el dólar tiende a volver a poner a prueba grandes niveles psicológicos de soporte, que en este caso se sitúan en 100,300. Si vemos una ruptura nítida por debajo de 100,300, probablemente activará más ventas automatizadas y acelerará las posiciones cortas en los mercados de opciones y futuros.
Para los operadores de opciones, recomendamos considerar estrategias bajistas a corto plazo sobre el dólar, como comprar opciones put sobre el DXY o vender dólares frente a divisas G10 más fuertes. Vender prima en cruces con USD mediante call spreads también podría resultar muy rentable si el dólar se mantiene en rango o deriva a la baja. No obstante, debemos mantener agilidad, ya que el próximo lote de datos de inflación podría revertir rápidamente esta tendencia.
Catalizadores de volatilidad e implicaciones para renta fija
La Fed ha devuelto el protagonismo al calendario macro, lo que implica que las próximas publicaciones del IPC de julio y las nóminas no agrícolas actuarán como grandes catalizadores de volatilidad. Históricamente, durante pausas similares de la Fed a finales de 2023, repuntes inesperados del IPC subyacente obligaron rápidamente a los traders a revalorar subidas de tipos, provocando giros bruscos en las rentabilidades de los Treasuries. Recomendamos mantener tamaños de posición conservadores antes de estas publicaciones para evitar quedar atrapados en el lado equivocado de movimientos repentinos del mercado.
En el ámbito de los derivados de renta fija, conviene vigilar la rentabilidad del Treasury a 2 años, que cayó inmediatamente tras la rueda de prensa de ayer. Si las rentabilidades continúan deslizándose por debajo de soportes recientes, confirmará que el mercado en conjunto apuesta por una pausa prolongada de la Fed. Operar futuros de tipos de interés a corto plazo para reflejar una Fed más paciente parece una estrategia de alta probabilidad para las próximas semanas.
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