Una decisión de la Reserva Federal de mantener los tipos oficiales, junto con el escaso nivel de detalle ofrecido por el presidente Warsh, provocó un empinamiento de la curva del Tesoro de EEUU. La rentabilidad del bono a 30 años subió 11,2 pb hasta el 5,20%, máximo desde 2007, y la renta variable cayó al final de la sesión tras bruscos vaivenes intradía. El S&P 500 terminó con una caída del 1,52%, su peor jornada en siete semanas, después de pasar de perder más de un 0,5% antes del FOMC a terreno positivo durante la rueda de prensa, antes de deslizarse en la última hora.
La tecnología lideró los descensos. El índice de semiconductores de Filadelfia se hundió un 5,33%, mientras que el Nasdaq 100 cayó un 2,06% y entró en territorio de corrección técnica, con un descenso del 11,3% desde su máximo de principios de junio. En Europa, el Stoxx 600 cedió un 0,29%, con el CAC bajando un 0,60% y el FTSEMIB un 0,49%, mientras que el FTSE 100 subió un 0,34%. Asia mostró un comportamiento mixto: el Nikkei avanzó un 0,75%, mientras que el KOSPI cayó un 1,30% tras un desplome del 5,98%, pese a un alza inicial del 5,50%. Las acciones de Samsung bajaban en torno a un 2% tras presentar unos resultados del 2T que mostraron un aumento interanual de más de 250 veces en los beneficios de semiconductores.
Volatilidad, valoración y estrategias con derivados
Estamos viendo un cambio importante en el entorno macro, ya que el TIR del Treasury a 30 años en el 5,20% ejerce una presión enorme sobre los modelos de valoración. Con el NASDAQ 100 oficialmente en territorio de corrección tras caer un 11,3% desde su máximo de junio, recomendamos a los operadores de derivados prepararse para un repunte de la volatilidad mediante la compra de opciones call sobre el VIX. Históricamente, empinamientos bruscos de la curva de esta magnitud han desencadenado repuntes sostenidos del índice de volatilidad, similares a las disrupciones de mercado vistas a finales de 2023, cuando se dispararon las rentabilidades a largo plazo.
El reciente desplome del 5,33% en el índice de semiconductores sugiere que las carteras con un peso elevado en tecnología requieren protección inmediata ante caídas. Aconsejamos utilizar spreads bajistas de puts (bear put spreads) sobre los principales índices tecnológicos y de semiconductores para cubrirse frente a más debilidad, manteniendo acotado el coste de la prima. La compra de opciones put de cobertura ayudará a proteger el capital a medida que el mercado se ajusta a un escenario de tipos más altos durante más tiempo, en línea con la postura actual de la Fed.
Movimientos en el mercado de bonos y oportunidades entre mercados
A medida que la curva del Tesoro experimenta este rápido empinamiento, los operadores de derivados de renta fija deberían posicionarse para que continúe la presión sobre los bonos de mayor duración. Sugerimos operar opciones sobre futuros del Treasury y, en concreto, comprar opciones put sobre ETF de Treasuries de largo plazo, que históricamente caen con fuerza cuando el TIR del 30 años supera el umbral del 5%. Es muy probable que esta tendencia persista en las próximas semanas, mientras el mercado lidia con la falta de detalle por parte del banco central.
Con reacciones dispares en los mercados globales, los derivados sobre renta variable transfronterizos ofrecen actualmente oportunidades singulares de valor relativo. Recomendamos ejecutar estrategias de pares (pairs trades), como tomar posiciones largas en futuros de índices europeos defensivos y, al mismo tiempo, vender en corto índices muy sensibles con fuerte sesgo tecnológico. Esta estrategia puede ayudarnos a aprovechar la creciente divergencia entre sectores value más resistentes y valores tecnológicos vulnerables, de alta beta.
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