El Ministerio de Finanzas de Japón afirmó que los funcionarios no han propuesto ningún techo para las solicitudes presupuestarias del próximo ejercicio fiscal, al tiempo que indicó que las cifras principales podrían parecer más abultadas que en años anteriores. El Gobierno señaló que necesita enmarcar el debate en términos interanuales, ya que un presupuesto inicial que supere los niveles previos podría provocar una reacción exagerada en los mercados.
En cuanto al presupuesto actual, el ministerio dijo que, por el momento, no hay necesidad de ir más allá de los fondos de reserva tras el terremoto de Kumamoto. En los mercados, el USD/JPY subía un 0,03% en la sesión, cotizando en 163,47 en el momento de redactar estas líneas.
Reacción del mercado y estrategias de volatilidad
Con el USD/JPY rondando el nivel de 163,47, creemos que los traders de derivados deberían prepararse para un repunte de la volatilidad en las próximas semanas. La decisión del Gobierno de eliminar el techo a las solicitudes presupuestarias del próximo año podría desencadenar movimientos bruscos en el tipo de cambio si el mercado malinterpreta la magnitud del gasto inicial. Para posicionarse ante esta incertidumbre, recomendamos utilizar straddles a corto plazo sobre USD/JPY para aprovechar el inevitable salto de la volatilidad implícita.
Expansión fiscal, respuesta del banco central y riesgos de política
La deuda pública de Japón ya se sitúa en un astronómico 260% de su PIB, lo que hace que cualquier indicio de expansión fiscal sin control sea altamente sensible para los inversores globales. Históricamente, cuando Japón apunta a presupuestos iniciales más elevados sin límites estrictos, el yen afronta una intensa presión de depreciación, ya que los operadores temen por la sostenibilidad fiscal. Anticipamos que las primas de las opciones sobre divisas aumentarán de forma notable a medida que el mercado empiece a descontar un posible avance hacia el nivel de 165.
Los esfuerzos del Banco de Japón por normalizar la política monetaria —que recientemente llevaron los tipos de interés al 0,25%— se verán sometidos a una fuerte prueba por esta postura fiscal laxa. Si el gasto público se dispara, el banco central podría verse obligado a subir los tipos más rápido de lo previsto para evitar un desplome del yen. Sugerimos utilizar opciones barrera tipo knock-out para abaratar el coste de posicionarse ante estos movimientos súbitos y agresivos del banco central.
Dado que los responsables políticos están advirtiendo abiertamente sobre una posible sobrerreacción del mercado, el riesgo de una intervención directa en el mercado de divisas por parte del Ministerio de Finanzas sigue siendo extremadamente alto. Históricamente, las autoridades japonesas han intervenido en el mercado FX con operaciones de miles de millones de dólares cuando el yen se debilita demasiado rápido en periodos cortos. Para mitigar este riesgo de política, los traders deberían evitar posiciones spot sin cobertura y, en su lugar, emplear spreads de opciones con riesgo acotado.
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