El FOMC mantuvo la política en una votación de 9-3, con disensos de Hammack, Logan y Kashkari, mientras que el presidente Warsh también respaldó no introducir cambios pese al énfasis reciente en la estabilidad de precios. Warsh afirmó que los tipos reales subieron entre reuniones porque los mercados tomaron señales de los datos más que de la orientación futura, aunque el comentario apuntó en su lugar a una reacción a su lenguaje de “cambio de régimen”, seguida de una reevaluación de la confianza en la capacidad del presidente para garantizar la estabilidad de precios. La valoración del mercado para subidas acumuladas se moderó de 56 pb a 50 pb, y la probabilidad implícita de un movimiento en septiembre cayó de casi segura a un 65%.
La curva de UST se empinó al ritmo más acusado desde finales de marzo en términos 2s10s, a medida que aumentaban las expectativas de inflación en el tramo largo, con el swap de inflación a 10 años ligeramente por encima del 2,3%. El escenario base esbozado se mantuvo en subidas de 25 pb en las reuniones de diciembre y marzo. La Fed dejó sin cambios la política de balance, con los resultados del grupo de trabajo previstos para fin de año, y la Fed de Nueva York continúa con las compras de letras del Tesoro para la gestión de reservas por 10.000 millones de dólares al mes.
Posicionamiento para un mayor empinamiento de la curva y subidas del rendimiento en el tramo largo
Con la curva de rendimientos del Tesoro 2s10s registrando su empinamiento más pronunciado desde finales de marzo, recomendamos que los operadores de derivados se posicionen para que la curva continúe empinándose en las próximas semanas. Dado que las expectativas de inflación en el tramo largo han repuntado hasta el 2,3% en los swaps de inflación a 10 años, los operadores pueden optar por ponerse cortos en futuros de Treasuries a largo plazo o entrar en swaps pagadores para beneficiarse de un aumento de las tires en el tramo largo. Esta tendencia de empinamiento es especialmente relevante ahora, a medida que el mercado digiere la reciente decisión de la Fed y se ajusta a la realidad de rendimientos a largo plazo más altos durante más tiempo.
Oportunidades en derivados de tipos a corto plazo y estrategias de volatilidad
Dado que el mercado ha recortado la probabilidad implícita de una subida de tipos en septiembre de casi segura a solo el 65%, vemos una oportunidad táctica sólida en derivados de tipos de interés a corto plazo. Como esperamos que el fuerte gasto de capital ligado a la IA y un mercado laboral tensionado mantengan la inflación persistente, creemos que el mercado está infravalorando actualmente la determinación hawkish de la Fed. Comprar opciones put sobre futuros del Secured Overnight Financing Rate (SOFR) con vencimiento en septiembre y diciembre ayudará a los operadores a obtener beneficios si la Fed se ve obligada a endurecer antes de lo que el mercado descuenta ahora.
Con la Fed manteniendo su ritmo estable de compras de letras del Tesoro de 10.000 millones de dólares al mes, la liquidez a corto plazo debería permanecer muy estable durante el otoño. Los operadores de derivados pueden aprovechar este entorno vendiendo volatilidad de corto vencimiento en los tipos del tramo corto mientras esperan los resultados del grupo de trabajo sobre el balance a fin de año. Creemos que focalizarse en estrategias con opciones acotadas en rangos sobre tipos de interés a corto plazo ofrecerá las rentabilidades más consistentes mientras el mercado en general siga dividido sobre el próximo movimiento de la Fed.
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