BNY afirmó que la exposición al dólar estadounidense en las carteras globales está elevada, impulsada por fuertes compras tanto de renta variable como de bonos, lo que ha generado señales de rebalanceo de gran magnitud. La estrategia del banco es aumentar los ratios de cobertura de divisa (FX) en lugar de reducir las posiciones en activos estadounidenses, al considerar que los ratios de cobertura siguen siendo bajos mientras que las asignaciones al dólar son altas; las caídas de la renta variable en julio pueden aliviar la presión inmediata, pero no eliminan el argumento a favor de una mayor cobertura.
El banco señaló al USD como la divisa con mayor presión compradora, con una puntuación de flujos marginales más del doble que la del JPY, la siguiente más fuerte, junto con una puntuación de rentabilidad marginal modestamente positiva para la renta variable estadounidense, que en conjunto generaron una señal de rebalanceo combinada muy elevada. La renta variable representaba el 59,5% del total de las posiciones de cartera a cierre de la semana pasada, cerca de un máximo de principios de julio antes de la venta masiva en valores de chips de memoria, y la exposición a renta variable frente a renta fija se describió como un máximo histórico; la señal de rebalanceo en renta fija en USD fue más débil, aunque las elevadas tenencias de bonos estadounidenses seguían apuntando a una mayor demanda de coberturas.
Exposición récord al dólar estadounidense y necesidades urgentes de cobertura de divisa
Estamos viendo niveles sin precedentes de capital global concentrado en activos estadounidense, lo que ha llevado la exposición transfronteriza al dólar estadounidense (USD) a máximos históricos. Dado que muchas carteras globales siguen infracubiertas frente a las oscilaciones de divisa, los operadores de derivados deberían prever un aumento de la demanda de instrumentos de cobertura FX en las próximas semanas. En lugar de liquidar renta variable o bonos estadounidenses de valor, recomendamos utilizar forwards y opciones de divisas para gestionar directamente este riesgo de tipo de cambio.
Los últimos datos de mercado muestran que las asignaciones globales a renta variable alcanzaron recientemente un máximo cercano al 59,5% del total de las posiciones de cartera, impulsadas por una exposición masiva a las mega caps estadounidenses. Incluso con las correcciones estivales recientes en los mercados de renta variable, el volumen de estas posiciones sin cubrir deja a los inversores muy expuestos a un giro brusco del dólar. Históricamente, cuando el índice del dólar estadounidense (DXY) se mueve en torno al nivel 104, como ha ocurrido recientemente, los rebalanceos repentinos pueden desencadenar oscilaciones pronunciadas en el mercado de divisas.
Recomendaciones de estrategia ante el cambio en la dinámica de divisas
Sugerimos que los operadores se posicionen activamente para este giro comprando opciones put sobre el USD o entrando en contratos a plazo cortos de USD frente a divisas en recuperación como el yen japonés. A medida que los gestores globales de activos rebalanceen inevitablemente sus carteras para gestionar estas fuertes plusvalías en renta variable, es probable que emerja una intensa presión vendedora sobre el dólar. Aprovechar la volatilidad implícita de FX relativamente baja en este momento ofrece una ventana muy eficiente en coste para establecer estas posiciones de derivados de protección.
Además, las elevadas posiciones en activos de renta fija estadounidense siguen reforzando la necesidad de overlays de divisa. Aunque las señales de rebalanceo en bonos son algo más débiles que en renta variable, el riesgo de tipo de cambio subyacente para los tenedores internacionales de bonos sigue siendo extremadamente elevado. Creemos que centrarse en opciones de divisas a dos o tres meses permitirá a los operadores capear la volatilidad de final de verano, al tiempo que aseguran la protección necesaria de la cartera.
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