Las divisas y los tipos en Latinoamérica se están viendo respaldados por una mejora de los términos de intercambio para los exportadores de energía y de materias primas agrícolas, junto con sólidos anclajes de tipos reales que pueden trasladarse a las monedas o a la duración. Se espera que se repita el impulso a los exportadores de energía observado en el 2T durante la fase inicial del conflicto, mientras que algunos gobiernos podrían preferir duración en su búsqueda de mayor margen fiscal. No obstante, el atractivo del carry se está moderando por el repunte de las rentabilidades en EEUU y por la menor visibilidad sobre la política de la Reserva Federal, lo que mantiene elevadas las ratios de cobertura.
También está en el foco la divergencia de políticas dentro de los mercados emergentes. Se espera que el BanRep suba los tipos en 50 pb hasta el 12,50%, con tipos reales por encima del 6%, incluso mientras los indicadores de actividad se mantienen sólidos: las ventas minoristas siguen creciendo a doble dígito en tasa anualizada y la confianza del consumidor rebotó en junio. En contraste, la última semana dejó sorpresas de política en otros países, ya que Bank Indonesia y el South African Reserve Bank mantuvieron los tipos en lugar de subirlos pese al riesgo de inflación al alza.
Entorno favorable para exportadores y tipos en Latinoamérica
Vemos una oportunidad renovada para los activos latinoamericanos a medida que suben los precios globales de la energía y de las materias primas agrícolas, impulsando a los exportadores de la región. Los elevados tipos de interés reales en estos países siguen anclando las divisas locales y respaldando las TIRes de la deuda. Sin embargo, debemos prepararnos para episodios de volatilidad, ya que el aumento de las rentabilidades de los Treasuries —con el 10 años en torno al 4,2%— amenaza con atraer capital de vuelta hacia refugios defensivos.
Con una Reserva Federal que adopta una postura de política menos predecible y que podría alejarse de una guía prospectiva clara, el impulso del carry trade se está frenando. Para gestionar esta incertidumbre, recomendamos a los operadores de derivados mantener ratios de cobertura estructuralmente elevadas en las posiciones de divisas durante las próximas semanas. Creemos que los instrumentos de renta fija ofrecen actualmente un binomio rentabilidad-riesgo mucho más atractivo que la exposición a divisa sin cobertura.
Divergencia de política y oportunidades selectivas dentro de los mercados emergentes
El banco central de Colombia destaca por un sesgo excepcionalmente hawkish, con expectativas de una subida de tipos de 50 puntos básicos hasta el 12,50% para combatir una demanda persistente. Mientras los tipos reales de Colombia se sitúan por encima del 6%, otros emergentes como Indonesia y Sudáfrica han pausado recientemente sus subidas pese a los riesgos de inflación. Esta divergencia implica que debemos ser selectivos y focalizarnos en divisas con un respaldo sólido del consumo, como Colombia, donde las ventas minoristas han mostrado un crecimiento anualizado de doble dígito.
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