La liquidación global de la renta fija en julio ha empujado al alza los tipos en Europa occidental, con las rentabilidades a 2 y 10 años subiendo en torno a 30 pb en las últimas cuatro semanas en los mercados core y semi-core. La cotización del mercado descuenta una segunda subida del Banco Central Europeo en septiembre, mientras que también se incorpora un movimiento adicional para febrero hasta una tasa de política del 2,75%, incluso cuando la reciente ruptura técnica ha dejado un panorama débil para los bonos de los mercados desarrollados.
Una subida en febrero hasta el 2,75% dejaría la política en territorio restrictivo en torno a 50 pb. Esta visión está condicionada a un mayor crecimiento de la eurozona y a efectos inflacionistas de segunda ronda más claros; sin ese cambio, el repunte ya ha llevado las tires a 2 años al 2,83%, y los productos de tipos —como bonos y swaps— se posicionan para una pausa tras el último salto. El análisis también vincula el ángulo de divisas con el contexto externo, presentando al EUR/USD como más atractivo si el endurecimiento en EE. UU. no se prolonga y los precios del petróleo se relajan.
El repunte de las rentabilidades genera oportunidades tácticas de trading
Creemos que la liquidación global de la renta fija de este julio ha ido demasiado lejos, creando una gran oportunidad para que los operadores de derivados se beneficien de un giro de tendencia. En Europa occidental, las rentabilidades de la deuda pública a 2 y 10 años han repuntado aproximadamente 30 puntos básicos en las últimas cuatro semanas. Este ascenso tan rápido deja a las posiciones cortas abultadas vulnerables a un fuerte “short squeeze” por cierre de cortos a medida que entramos en agosto.
Los mercados monetarios han descontado trayectorias de tipos agresivas, pero consideramos exigente esperar que el Banco Central Europeo lleve los tipos de depósito mucho más arriba. La rentabilidad del Bund alemán a 10 años tocó recientemente el 2,55% y la del Schatz a 2 años se acercó al 2,85%, reflejando temores de inflación persistente. A menos que el crecimiento económico de la eurozona se acelere de forma repentina, será difícil que estas tires restrictivas se mantengan.
Recomendaciones de trading y precedente de reversión a la media
Recomendamos a los operadores de derivados posicionarse para una caída de las rentabilidades recibiendo tipo fijo en swaps de tipos de interés en euros o comprando opciones call sobre futuros del Bund. Este planteamiento también hace atractivas las opciones sobre EUR/USD, especialmente si la Reserva Federal se mantiene prudente y los precios del crudo se moderan desde sus máximos recientes. Se recomienda encarecidamente aprovechar este repunte de tires, aparentemente sobredimensionado, antes de que la próxima tanda de datos macroeconómicos se enfríe.
Los datos históricos muestran que cuando las rentabilidades europeas a corto plazo repuntan con rapidez sin un respaldo de crecimiento sólido, suelen revertir a la media en cuestión de semanas. Vimos sobre-reacciones similares a mediados de 2024, cuando las tires corrigieron a la baja en 40 puntos básicos una vez que las cifras de IPC se estabilizaron. Posicionarse ahora para una corrección similar ofrece una relación rentabilidad-riesgo atractiva para operadores tácticos.
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