El EUR/USD volvió a situarse por encima de 1,140 tras una fuerte caída del petróleo, pero el repunte se calificó de frágil ante la ausencia de una senda clara de desescalada geopolítica. El análisis apuntó a la exposición europea a las importaciones energéticas, con unos precios del gas elevados que deterioran los términos de intercambio del euro, mientras que se consideró improbable que las próximas referencias de la eurozona generen suficiente apoyo doméstico como para contrarrestar la demanda de refugio del dólar y las presiones ligadas a la Reserva Federal. La nota también señaló el riesgo de posicionamiento precautorio en USD antes de la reunión del FOMC del miércoles.
En energía, se indicó que cualquier reanudación de los ataques militares podría devolver el Brent a 100 $/barril y arrastrar al EUR/USD por debajo de 1,1380. Incluso tras el retroceso del día, el gas TTF se situaba en 58 €/MWh, más de un 30% por encima de los niveles de comienzos de julio y cerca de los máximos de marzo, lo que deja los términos de intercambio del euro cerca de los mínimos de marzo y en niveles comparables a 2023. En cuanto a inflación y expectativas de política monetaria, se esperaba que el IPC de la eurozona subiera por encima del 3,0% el viernes, con la subyacente cerca del 2,5%, mientras que se decía que el mercado descuenta 42 pb del Banco Central Europeo hasta fin de año.
Estrategia prudente para operadores de derivados ante los riesgos geopolíticos y energéticos
Aconsejamos a los operadores de derivados mantener un enfoque de máxima cautela respecto al reciente rebote del EUR/USD por encima de 1,140, ya que carece de una base sólida de desescalada geopolítica. Con el crudo Brent muy sensible a cualquier escalada militar repentina, un rápido movimiento de vuelta hacia los 100 dólares por barril podría arrastrar fácilmente al par por debajo de 1,1380 en las próximas semanas. Los operadores deberían considerar la compra de opciones put de EUR/USD a corto plazo o el establecimiento de estrategias de volatilidad como straddles largos para aprovechar oscilaciones súbitas impulsadas por la energía.
Los precios del gas natural en Europa (TTF) siguen siendo un fuerte viento en contra, cotizando actualmente en 58 €/MWh, más de un 30% por encima de los niveles de principios de julio y cerca de los picos de marzo. Este nivel de precios sostenidamente alto daña de forma notable los términos de intercambio de la eurozona, que históricamente han sido el principal motor a medio plazo del euro. Dado que estos precios se mantienen muy por encima de la media histórica previa a la crisis de 20 a 30 €/MWh, las perspectivas fundamentales del euro quedan seriamente comprometidas.
Dinámica del dólar como refugio y perspectivas de inflación en la eurozona
Esperamos que las compras precautorias de dólares estadounidenses se intensifiquen antes de la reunión del FOMC de este miércoles, lo que probablemente mantendrá al EUR/USD bajo presión. Los datos históricos muestran que el Índice Dólar suele ganar tracción defensiva cuando aumentan los riesgos globales, lo que convierte a las estructuras de opciones largas de dólar en una cobertura adecuada. Tomar posiciones largas en USD antes de la decisión de la Fed a mitad de semana ofrece un planteamiento táctico de corto plazo relativamente fiable.
Aunque se prevé que la inflación general de la eurozona repunte por encima del 3,0% este viernes, una subyacente en torno al 2,5% sugiere que el Banco Central Europeo no adoptará un tono marcadamente hawkish. La valoración actual del mercado refleja aproximadamente 42 puntos básicos de recortes de tipos del BCE hasta final de año, un escenario que sigue siendo muy sensible a la volatilidad del petróleo. En lugar de apostar por un rally sostenido del euro, los operadores deberían centrarse en poner en precio la volatilidad de tipos de interés en swaps y opciones denominados en euros.
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