TD Securities señaló que la valoración de mercado de un endurecimiento de la Reserva Federal ha repuntado con el alza del petróleo y las tensiones entre EE. UU. e Irán, aunque el banco considera poco probable un movimiento en julio y está posicionado para recibir en el OIS de julio. Argumentó que el mercado podría estar pagando de más por el riesgo de política a corto plazo, y afirmó que, si esa valoración se mantiene hasta la decisión del FOMC de la próxima semana, se situaría como la segunda mayor brecha entre las expectativas implícitas y la acción real de la Fed en la última década.
La valoración de subidas siguió al petróleo hasta la publicación del IPC de junio y, después, se desacopló tras unos datos más débiles de IPC e IPP que redujeron las preocupaciones de que la energía se trasladase a la inflación subyacente; TD Securities indicó que un shock energético más persistente podría reavivar el temor a una reacción de la Fed. Añadió que las expectativas sobre la Fed y el crecimiento han dirigido la rentabilidad del Treasury a 10 años, con los tipos estabilizados en torno al 4,66%-4,69%; señaló resistencia cerca del 4,80/4,81% y después el 5,00%. La valoración de una subida en julio ha aumentado de 2 pb a 8 pb en los últimos días, mientras que TD Securities apuntó a un riesgo elevado de subidas más adelante en 2026 y dijo que la valoración de julio parece estirada, a la espera de más datos de inflación subyacente por parte de los responsables de política monetaria.
Desconexión del mercado y oportunidades a corto plazo
Con la reunión del FOMC de julio a solo unos días, vemos una enorme desconexión entre las expectativas del mercado y la probable actuación de la Reserva Federal. La valoración implícita de una subida de tipos en julio ha escalado hasta 8 puntos básicos, impulsada por las recientes tensiones geopolíticas. Recomendamos a los operadores de derivados aprovechar esta sobrevaloración manteniendo una posición para recibir en el Overnight Index Swap (OIS) de julio.
Este tono más agresivo creció a medida que el crudo Brent avanzaba hacia los 85 dólares por barril debido al continuo roce entre EE. UU. e Irán. Sin embargo, los últimos datos de inflación en Estados Unidos siguen contenidos, con el IPC subyacente más reciente subiendo apenas un 0,2% en junio. Esperamos que la Fed quiera observar la trayectoria de la inflación subyacente durante varios meses más antes de efectuar movimientos.
Rentabilidades del Treasury y reacciones históricas del mercado
En el mercado de Treasuries, la rentabilidad a 10 años está actualmente consolidando entre el 4,66% y el 4,69%. Si se produce una ruptura, los siguientes niveles de resistencia relevantes a vigilar son el 4,81% y, después, el umbral psicológico del 5,00%. Los operadores deberían seguir de cerca estos niveles al estructurar sus coberturas macro para el resto del año.
Históricamente, cuando el mercado descuenta una alta probabilidad de pausa de la Fed pero, de repente, pasa a poner en precio una subida dentro de la semana previa a la reunión, esas expectativas de corto plazo revierten con rapidez. Creemos que el riesgo de subidas de tipos es real para más adelante en 2026, pero la valoración actual para julio es sencillamente demasiado extrema. Aprovechar ahora esta mala valoración ofrecerá la mejor relación rentabilidad-riesgo antes del anuncio de la Fed la próxima semana.
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