La presidenta del BCE, Christine Lagarde, afirmó que la decisión del Consejo de Gobierno en la reunión de julio de mantener sin cambios los tipos de interés clave fue unánime, aunque algunos miembros plantearon si debía considerarse una subida de tipos. Señaló que la orientación de la política monetaria era lo suficientemente adecuada como para esperar y que el banco central evitaría ofrecer cualquier guía prospectiva de cara a la próxima decisión.
Lagarde indicó que el BCE contará con una larga lista de nuevos datos antes de la reunión de septiembre. Añadió que los responsables son especialmente atentos al riesgo de efectos de segunda ronda, si bien afirmó que todavía no están observando tales efectos. En materia salarial, dijo que sigue en marcha un descenso gradual.
Volatilidad de mercado y recomendaciones de trading
Debemos prepararnos para un aumento de la volatilidad en los derivados del tipo euro a corto plazo (€STR), ya que el BCE mantiene su estricta postura dependiente de los datos sin guía prospectiva. La revelación de que algunos responsables barajaron una subida de tipos sugiere que la senda hacia un mayor relajamiento es mucho más disputada de lo que el mercado había descontado inicialmente. Recomendamos a los traders de derivados cubrirse frente a riesgos hawkish utilizando opciones payer fuera del dinero (out-of-the-money) sobre el Euribor.
Sensibilidad de la inflación y posicionamiento estratégico
La inflación actual de la eurozona se sitúa cerca del objetivo del 2,0%, frente a los picos de dos dígitos de la reciente crisis inflacionista, mientras que el crecimiento salarial se ha moderado hasta alrededor del 3,2%. Sin embargo, dado que el banco central sigue siendo muy sensible a cualquier indicio de efectos de segunda ronda, incluso un leve repunte en los próximos datos de salarios o de inflación de servicios desencadenará un fuerte reajuste de precios. Debemos aprovechar esta sensibilidad posicionándonos para diferenciales de rentabilidad más amplios de lo esperado entre los Bunds alemanes y los bonos del sur de Europa.
Con una oleada masiva de indicadores económicos prevista antes de la reunión de septiembre, los futuros de tipos a corto plazo reaccionarán con fuerza a cada publicación de datos. Aconsejamos operar el rango en los swaps de tipos de interés denominados en euros, en lugar de comprometerse con un sesgo direccional. Tomar posiciones en straddles sobre opciones de corto vencimiento nos permitirá beneficiarnos de los inevitables vaivenes del sentimiento de mercado en las próximas semanas.
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