El equipo de Estrategia de divisas de Rabobank afirma que el enfoque gradual del Banco de Japón (BoJ) para subir los tipos refleja una sucesión de shocks excepcionales, incluidos aranceles, guerra y cambios políticos internos. El gobernador Kazuo Ueda ha vinculado nuevas subidas a la mejora de la actividad y de los precios, al tiempo que ha señalado un comportamiento más firme en la fijación de salarios como motor para que la inflación subyacente del IPC avance hacia el objetivo del 2%. En un discurso del día de Navidad del año pasado, dijo que el BoJ seguiría elevando el tipo de interés oficial y ajustando el grado de acomodación monetaria.
Ueda también ha descrito el encarecimiento del petróleo como un lastre temporal, aunque ha citado el uso de las reservas estratégicas de crudo del Gobierno y la demanda ligada a la IA como compensaciones parciales. En conjunto, estas fuerzas han dejado las exportaciones y la producción prácticamente planas pese al aumento de los costes energéticos y la incertidumbre por los aranceles de EEUU. Por otra parte, el BoJ ha ido reduciendo su programa de compras de bonos desde 2024 y encogiendo su balance, lo que ha intensificado la atención sobre los riesgos fiscales, la oferta de JGB y la reputación expansiva del primer ministro, impulsando peticiones de mayor tranquilidad por parte del Gobierno sobre cómo afectará el presupuesto a los JGB.
Volatilidad del mercado de bonos y riesgos fiscales
Estamos asistiendo a una transición crítica en Japón: el programa de “tapering” del Banco de Japón, que logró reducir a la mitad las compras mensuales de deuda pública hasta aproximadamente 3 billones de yenes a comienzos de 2026, queda ahora plenamente expuesto a las fuerzas del mercado. Esta menor demanda del banco central ha dejado a los inversores muy sensibles a la enorme deuda pública de Japón, que sigue por encima del 260% del PIB. Creemos que los operadores de derivados deben prepararse para un aumento de la volatilidad en los bonos del Gobierno japonés (JGB) a medida que los riesgos fiscales domésticos pasen a primer plano en las próximas semanas.
Con los tipos oficiales en torno al 0,50% y la inflación siguiendo de forma consistente el objetivo del 2%, aumenta la presión para un mayor endurecimiento monetario. Sugerimos que los operadores de derivados de divisas utilicen opciones put sobre USD/JPY para capturar potenciales ganancias derivadas de un fortalecimiento del yen, a medida que el diferencial de tipos con EEUU siga estrechándose. Los movimientos históricos muestran la sensibilidad de este cruce; por ejemplo, cuando el USD/JPY se desplomó desde por encima de 161 en julio de 2024 hasta la zona media de 140 ante las expectativas de subida de tipos, poniendo de relieve el potencial de beneficio de una cobertura bajista bien sincronizada.
Dado que el banco central ya no está absorbiendo la oferta de JGB a los niveles anteriores, la rentabilidad del JGB a 10 años es cada vez más vulnerable a repuntes bruscos al alza. Recomendamos que los operadores de tipos se posicionen para una mayor pendiente de la curva vendiendo futuros de JGB o pagando tipo fijo en swaps de tipos de interés en yenes. Esta estrategia aprovecha directamente la demanda del mercado de una prima de riesgo más elevada para financiar el presupuesto nacional expansivo de Japón.
Resiliencia exportadora y oportunidades en renta variable
Al mismo tiempo, el sector exportador japonés está demostrando resiliencia, ya que la demanda global de infraestructura de inteligencia artificial compensa el impacto negativo de los elevados precios de la energía. Recomendamos utilizar opciones call sobre el Nikkei 225 para ganar exposición al crecimiento impulsado por la tecnología, que está sosteniendo los mercados de renta variable japoneses pese al aumento de los costes de financiación. Esta fortaleza subyacente de la economía otorga al banco central el margen necesario para continuar subiendo tipos sin estrangular la expansión económica.
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