El recrudecimiento de las hostilidades entre Estados Unidos e Irán ha elevado los riesgos inflacionistas en la zona euro, junto con una renovada sensibilidad a los mercados energéticos de Oriente Medio. La estimación preliminar de inflación de junio, más débil de lo previsto, y una inflación de servicios más moderada dan al BCE más margen en julio, aunque la anterior caída de los precios de la energía que favoreció el dato de junio se ha revertido desde entonces. Ese giro apunta a lecturas de inflación más firmes por delante, con el balance de riesgos inclinándose de nuevo al alza.
Los escenarios de riesgo dependen del suministro energético y de la logística. Una interrupción de las rutas marítimas a través del estrecho de Ormuz o nuevos daños a la infraestructura energética regional podrían añadir presión al alza, mientras que las restricciones de capacidad de refino también se han intensificado tras los ataques ucranianos a instalaciones rusas. Aun así, el escenario severo seguiría requiriendo una subida sustancial de los precios de la energía. Las medidas de inflación subyacente no se han desplazado a un rango materialmente más alto, pero el límite inferior de la distribución está repuntando, incluida la componente persistente y común de la inflación diseñada para captar la inflación que permanece una vez se desvanecen los choques temporales e idiosincráticos.
Operativas sobre inflación y perspectivas de política monetaria
La fricción geopolítica en Oriente Medio y la continuidad de los ataques con drones sobre refinerías en Europa del Este han revertido oficialmente el reciente descenso de los precios de la energía. Consideramos que los operadores de derivados deberían prepararse de inmediato para que las expectativas de inflación de la zona euro se ajusten al alza en las próximas semanas. Tomar posiciones largas en swaps de inflación de la zona euro a corto plazo es una vía sólida para capturar este desajuste de valoración antes de que el mercado reaccione por completo.
Aunque el reciente dato de inflación de la zona euro del 2,5% dio algo de oxígeno al Banco Central Europeo, la presión subyacente alcista sobre los precios core está aumentando. Recomendamos operar los futuros de Euribor de forma defensiva, ya que la valoración actual descuenta más recortes de tipos este año de los que el BCE puede entregar de forma realista si repunta la energía. Comprar opciones put fuera del dinero sobre contratos de Euribor con vencimiento a finales de 2026 ofrece una cobertura asequible frente a una sorpresa hawkish por parte de los responsables de política monetaria.
Mercados energéticos y posicionamiento táctico
En el ámbito energético, el Brent ha vuelto a subir hacia la franja media de los 80 dólares, y las amenazas a las rutas marítimas en el estrecho de Ormuz podrían llevarlo fácilmente por encima de 95 dólares. Sugerimos que los operadores aprovechen esta volatilidad comprando opciones call sobre Brent con vencimientos en agosto y septiembre. Además, las posiciones largas en los crack spreads del diésel son muy atractivas en estos momentos debido a las restricciones de capacidad de refino a nivel global.
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