Los datos del mercado laboral estadounidense apuntan a unas condiciones más débiles de lo que sugiere la tasa oficial de paro, ya que el descenso de la tasa de participación está manteniendo el desempleo más bajo de lo que indicarían las tendencias subyacentes de contratación. El crecimiento de las nóminas se desaceleró con fuerza en junio, mientras que el empleo según la encuesta de hogares está disminuyendo. Aun así, el paro se ha mantenido estable y ha bajado por debajo del 4,2%, un movimiento explicado en parte por un menor número de personas contabilizadas como activas en la fuerza laboral.
La participación ha caído 0,9 pp desde diciembre, al bajar del 62,4% al 61,5%. Si el cambio estuviera impulsado únicamente por la demografía, la tasa de paro rondaría el 5,2%, lo que indica más holgura de la que refleja el titular actual. El retroceso se extiende a todos los grupos de edad, lo que deja al desempleo más expuesto a un aumento rápido si la creación de empleo sigue siendo débil.
Holgura del mercado laboral y riesgos de una corrección repentina
La estabilidad de la tasa de paro está ocultando una debilidad significativa bajo la superficie del mercado laboral estadounidense. El crecimiento de las nóminas se ha desacelerado con fuerza y la caída de la participación está generando una falsa sensación de seguridad. Creemos que esto hace al mercado vulnerable a una corrección repentina si esta holgura subyacente se hace más evidente.
El último informe de la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) lo confirmó: el dato de nóminas de junio fue de apenas 110.000, muy por debajo del consenso. Esta debilidad está quedando enmascarada por la tasa de participación, que ha caído a un mínimo del 61,5%. Si esos trabajadores que salieron de la fuerza laboral siguieran buscando empleo de forma activa, la tasa real de paro estaría muy por encima del 5%.
Esto deja a la Reserva Federal en una posición complicada, ya que el último dato de IPC subyacente se mantiene rígido en el 3,1% interanual. Pese a ello, anticipamos que la clara desaceleración del mercado laboral obligará a la Fed a señalar un sesgo más dovish antes de lo que el mercado descuenta actualmente. Esto sugiere oportunidades en derivados de tipos de interés para posicionarse ante bajadas de tipos en los próximos meses.
Estrategia de mercado y precedentes históricos
En consecuencia, estamos aumentando nuestra exposición a la volatilidad de mercado a través de futuros sobre el VIX. El riesgo de un repunte rápido del desempleo está infravalorado, lo que crea un escenario favorable para comprar opciones put de protección sobre los índices S&P 500 y Nasdaq 100. Vemos la debilidad concentrada en los sectores de consumo discrecional, los más expuestos a una desaceleración.
Históricamente, periodos con una caída brusca de la participación motivada por el comportamiento —como los años posteriores a 2008— han precedido largos procesos de ajuste económico. Este patrón histórico sugiere que la estabilidad actual del mercado es frágil. Por ello, nos estamos posicionando para un escenario en el que esta holgura oculta se deshaga a lo largo de los próximos trimestres.
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