Las actas del BCE de su última reunión muestran que los responsables de política monetaria están cada vez más centrados en los riesgos inflacionistas persistentes, y que el Consejo de Gobierno considera que el balance de riesgos está sesgado al alza frente a las proyecciones de referencia del personal técnico. Se prevé que la inflación general repunte aún más durante el verano y se mantenga por encima del objetivo del 2% hasta el primer semestre de 2027, pese a que la trayectoria del personal ya incorpora casi tres subidas de tipos de 25 puntos básicos. Los miembros también advirtieron de que, si los precios de la energía no caen en línea con las curvas de futuros, la inflación por encima del objetivo podría resultar más persistente.

El debate apuntó a la expectativa de que el actual shock energético sea más breve que el episodio anterior, aunque con empresas y trabajadores reaccionando más rápido, ya que la inflación pesa más en la toma de decisiones. Los responsables señalaron que el endurecimiento de las condiciones financieras desde el inicio de la guerra ha tenido hasta ahora efectos restrictivos limitados sobre la actividad, aunque algunos consideraron que el aumento de las rentabilidades a largo plazo y el mayor endurecimiento de los criterios de concesión de crédito bancario deberían frenar progresivamente la demanda de crédito, lastrar la inversión y enfriar el impulso. En comunicación, el BCE acordó mantenerse neutral, evitando cualquier señal tanto de un ciclo prolongado de subidas como de un movimiento puntual; el euro apenas se movió, con el EUR/USD subiendo un 0,16% hasta alrededor de 1,1435.

Preocupaciones privadas del BCE e implicaciones de mercado

Consideramos que el Banco Central Europeo está, en privado, más preocupado por la inflación de lo que sugieren sus declaraciones oficiales. El riesgo es que las presiones sobre los precios se mantengan elevadas durante más tiempo, obligando a una actuación más agresiva de lo que anticipa el mercado. Esto genera una oportunidad para nosotros, ya que la valoración actual del mercado podría estar pecando de complacencia.

El último dato del Índice Armonizado de Precios de Consumo (IAPC) de la zona euro para junio de 2026 se situó en un persistente 2,8%, con pocas señales de volver al objetivo del 2%. Con la inflación subyacente también mostrando rigidez por encima del 2,5%, la preocupación del BCE de que la inflación se prolongue hasta 2027 parece cada vez más fundada. Creemos que estos datos respaldan una postura más hawkish por parte del banco central más adelante este año.

Posicionamiento ante tipos más altos y volatilidad de mercado

Dado este escenario, deberíamos posicionarnos para tipos de interés a corto plazo más elevados en la zona euro. El mercado ya ha descontado cierto endurecimiento, con los futuros de Euríbor de diciembre de 2026 apuntando a un tipo oficial cercano al 3,50%, pero estas actas del BCE sugieren que el tipo terminal podría ser más alto. Podemos expresar esta visión mediante posiciones en swaps de tipos de interés o poniéndonos cortos en contratos de futuros de tipos de interés a corto plazo.

El foco en los precios de la energía es una advertencia crítica que no debemos ignorar. Los precios del gas natural en Europa han repuntado recientemente, con los futuros del TTF holandés del primer vencimiento escalando un 12% en las últimas semanas hasta alrededor de 42 € por megavatio hora ante preocupaciones de suministro. Esta tendencia, si continúa, respalda directamente el escenario más pesimista del BCE para la inflación y refuerza el argumento a favor de tipos más altos.

El intento del BCE de mantener una “comunicación neutral” genera incertidumbre, lo que normalmente se traduce en una mayor volatilidad del mercado. Podemos utilizar opciones para aprovechar este potencial de oscilaciones de precios en las próximas semanas. Comprar opciones call sobre el EUR/USD, por ejemplo, ofrece una forma de bajo riesgo de beneficiarse si el BCE se ve forzado a un giro sorprendentemente hawkish.

Esta situación recuerda al periodo 2022-2023, cuando los bancos centrales iban sistemáticamente por detrás de la curva y tuvieron que subir los tipos con más agresividad de lo previsto inicialmente. La historia muestra que, cuando los responsables están así de preocupados por riesgos inflacionistas al alza, acaban actuando. Esperamos que el mercado vaya tomando conciencia gradualmente de esta realidad a lo largo del verano.

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